20220901-德邦证券-深挖财报之2022年半年报分析_整体盈利下滑_新老能源共舞_25页_3mb

策略专题总结：2022年Q2盈利分析

核心内容

本报告围绕2022年第二季度（Q2）的A股市场整体盈利情况展开分析，重点聚焦于整体盈利下滑、新老能源共舞、ROE拖累、库存与资本开支下行以及盈余惊喜组合更新等核心议题，旨在为投资者提供深入的行业景气度洞察和投资参考。

主要观点

1. 整体盈利下行

• 收入端：2022年Q2，全A营业收入累计同比增速约为7.9%，较Q1下降3.6%；非金融板块收入增速下降近5.5%，其中上游原材料收入增速仍处于较高水平（18.6%），而下游可选消费收入增速为-6.9%，处于历史低位。
• 利润端：全A净利润累计同比增速约为1.3%，较Q1下降2.1%；非金融板块利润增速下降近7.7%。电力设备、石油石化、煤炭、基础化工等行业利润端增速显著，而钢铁、建材、电子、汽车等行业利润端仍持续恶化。

2. 新老能源共舞

• 新能源产业链（如光伏、锂电）与传统能源行业（如石油石化、煤炭）在Q2表现强劲，成为推动整体盈利增长的主要力量。
• 煤炭行业受益于供给偏紧和动力煤价格高位运行，收入仍保持较高增长；石油石化行业受益于国际油价高位震荡，营收表现亮眼。

3. ROE拖累

• 多数行业ROE下行，主要受资产周转率和销售净利率拖累。
• 权益乘数被动提升，反映企业杠杆率增加，但主要由于利润增速收敛导致。

4. 库存与资本开支下行

• 库存周期：Q2全A非金融存货增速和补库相关现金支出同比增速均边际下降，显示企业补库意愿不足。石油石化、电力设备主动补库，而房地产、农林牧渔主动去库。
• 资本开支：全A资本开支意愿持续下行，疫情和需求疲软为主要因素。仅建筑材料和汽车行业资本开支增速连续三个季度上行，其他行业如钢铁、电子、社会服务等均持续下滑。

5. 盈余惊喜组合更新

• 基于Q2财报数据，筛选出盈余惊喜组合，包括石油石化、基础化工、电力设备、电子、通信、医药生物、家用电器等。
• 这些行业在营收与净利润维度均表现出积极边际变动，具备较好的盈利修复潜力。

关键信息

6.1. 营收与利润表现

• 光伏设备、农产品加工、调味发酵品、个护用品等二级行业在营收与利润端均出现显著改善。
• 煤炭开采、保险、通信设备、家用电器等二级行业对净利润同比变化贡献度显著提升，成为盈利修复的重要力量。

6.2. 行业表现差异

• 上游原材料：营收与利润增速领先，但部分大宗商品价格下降导致利润增速收敛。
• 中游制造：受益于新能源高景气，利润端提速，但部分行业（如电子、机械设备）仍面临成本压力。
• 下游可选消费：受疫情和需求疲软影响，营收与利润均出现大幅下滑。
• 金融房建：非银金融出现边际修复，但房地产行业仍持续低迷。

6.3. 风险提示

• 个别数据可能造成统计误差。
• 财务报告与行业基本面及市场预期存在时滞，且不包含表外信息，解释力有限。

总结

2022年Q2，A股整体盈利继续下行，但新老能源行业表现出较强的盈利韧性。上游原材料和中游制造在营收和利润端表现突出，而下游可选消费和部分传统行业（如房地产、钢铁）则面临较大压力。ROE拖累主要来自资产周转率和销售净利率的下滑，同时杠杆率被动上升。库存和资本开支意愿持续低迷，疫情和需求疲软是主要拖累因素。基于Q2财报数据，筛选出一批具备盈利修复潜力的行业，为后续投资提供参考。