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有色阶段性逆风已过，黄金结构性顺风渐起

核心内容概述

本报告分析了2026年1月至7月有色金属行业及黄金市场的表现，指出当前阶段黄金的阶段性逆风已过，结构性顺风渐起，而工业金属则受到新经济需求的驱动，定价逻辑正在发生转变。报告维持有色金属行业“推荐”评级，并推荐关注部分龙头企业。

主要观点

1. 有色金属行业表现回顾

• 整体表现：2026年前7个月，申万有色金属行业指数下跌9%，跑输大盘。
• 子板块分化：仅小金属取得正收益（+3.95%），其余如贵金属、能源金属、金属新材料等均下跌，其中能源金属跌幅最大（-27.41%）。
• 主要金属走势：
  • 黄金：经历倒V形走势，年初创历史新高后大幅回落，但前7个月均价同比上涨47.8%。
  • 铜：3月调整后二季度强势修复，伦铜突破13000美元/吨，铜铝比价突破4的历史高位。
  • 铝：受中东战事影响，3月创历史新高后波动回落。
  • 锌：单边走强，7月创年内新高。
  • 铅：表现偏弱，价格波动幅度较小。

2. 黄金价格阶段性回调原因

• 宏观压制：美以伊冲突导致油价飙升，输入性通胀重燃，市场预期美联储转向加息。
• 资金流出：SPDR与iShares两大黄金ETF持仓自3月高点回落，机构资金获利了结。
• 实际利率负相关性恢复：黄金与实际利率的负相关性重新走强，压制金价。

3. 黄金价格未来展望

• 压制因素拐点：美国劳动力市场处于弱平衡，财政赤字与付息压力限制加息空间。
• 央行购金持续：全球央行净购金态势未变，89%的央行表示未来一年将继续增储。
• 资金面支撑：亚洲黄金ETF持仓持续增长，成为金价发现机制的新力量。
• 结论：黄金中长期逻辑未变，价格中枢有支撑，向下空间有限，向上空间更大。

4. 工业金属新需求驱动

• 铜：作为“算力金属”受到新经济需求推动，铜铝比价突破4，价格中枢易涨难跌。
• 铝：受美国铜关税预期影响，全球三大交易所库存分化，供需错配加剧。
• 锌：单边走强，表现出较强的市场韧性。
• 铅：表现较弱，未能实现强势修复。

5. 投资建议

• 黄金：阶段性逆风已过，推荐关注黄金板块，看好其结构性顺风。
• 工业金属：新经济需求正在重塑定价逻辑，建议关注供应链紧张、新经济需求占比高的品类。
• 推荐企业：包括紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、铜陵有色、海亮股份、山东黄金、中金黄金、赤峰黄金、云铝股份等优质龙头企业。

关键信息

行业表现

• 有色金属行业：2026年前7个月下跌9%，跑输沪深300指数。
• 主要金属表现：
  • 伦铜均价13152.23美元，同比上涨38.66%。
  • 伦铝均价3346.87美元，同比上涨31.29%。
  • 伦锌均价3389.67美元，同比上涨23.54%。
  • 伦铅均价1926.97美元，同比下降1.9%。

财政与货币政策

• 美国经济：劳动力市场供需同步收缩，经济增速预期下调。
• 美联储政策：加息预期在5月后显著上升，但财政赤字与付息压力限制加息空间。
• 全球央行购金：多数央行仍净买入黄金，89%的央行表示未来一年将继续增储。

市场动态

• 铜铝比价：伦铜/伦铝比价突破4，沪铜/沪铝比价也突破4，显示铜的溢价。
• 铜关税预期：特朗普政策对铜价影响显著，C-L价差持续扩大。
• 库存分化：全球三大交易所铜库存显著分化，反映供应链紧张。

风险提示

• 海外通胀波动风险：美国经济仍具韧性，但面临“再通胀”风险。
• 美联储独立性不确定性：特朗普执政下，美联储独立性可能受到挑战。
• 地缘政治风险：地缘冲突可能引发极端避险情绪，影响金属价格。
• 特朗普政策落地不确定性：其经济政策的实施存在不确定性。
• 数据引用风险：数据来源可靠，但可能存在误差。

投资建议评级标准

总结

本报告指出，2026年1月至7月，有色金属行业整体承压，黄金板块经历阶段性回调后，迎来结构性顺风，而工业金属则因新经济需求的增加，定价逻辑发生转变。报告维持行业“推荐”评级，并建议关注黄金及工业金属中具有新经济需求支撑的企业。