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中国银河策略：缩量调整背后，市场在等待什么？

核心内容

本周行情回顾

• 指数表现：
  A股市场在本周（9月7日-9月11日）呈现先扬后抑的走势，主要宽基指数多数收跌。全A指数下跌1.06%，创业板指逆势上涨1.08%。北证50跌幅最大，达5.90%。

  • 沪深300下跌0.83%，上证指数下跌1.07%，深证成指下跌0.34%。

• 风格表现：
  大盘风格相对占优，成长风格小幅上涨0.17%，稳定风格抗跌（-0.10%），消费、周期、金融风格承压明显。

• 行业表现：
  一级行业中多数回调，通信、建筑材料、综合涨幅靠前，非银金融、计算机、美容护理跌幅居前。

  • 二级行业中，元件、玻璃玻纤、通信设备、地面兵装Ⅱ、航海装备Ⅱ涨幅靠前；化学纤维、化妆品、饰品、保险Ⅱ、商用车跌幅靠前。

资金流向

• 成交活跃度：
  周度日均成交额为18930亿元，较上周下降768.15亿元；日均换手率1.5472%，较上周下降0.09个百分点。

• 融资融券：
  截至9月10日，两融余额为26463.68亿元，较上周上升85.25亿元；其中融资余额上升79.28亿元，融券余额上升5.96亿元。

• 基金净流入：
  全球基金对A股净流量由净流出转为净流入，达6.57亿美元；海外基金净流量-1.60亿美元，国内ETF净流入。

  • 科技行业净流入12.85亿美元，金融、电信行业转为净流入，能源、工业品行业净流出。

估值变动

• PE(TTM)：
  全A指数PE(TTM)估值较上周下降1.03%至21.30倍，处于2010年以来78.98%分位数。

• PB(LF)：
  全A指数PB(LF)估值下降0.98%至1.82倍，处于2010年以来48.01%分位数。

• 股债利差：
  全A股债利差为3.0051%，位于3年滚动均值-0.44倍标准差附近，处于2010年以来60.87%分位数。

• 行业估值分位数：
  农林牧渔、综合、建筑材料的PE估值分位数较高，分别处于92.35%、91.00%、89.96%；非银金融、美容护理、有色金属的PE估值分位数较低，分别为0.00%、7.04%、9.62%。

A股市场投资展望

• 市场趋势：
  A股呈现缩量震荡态势，结构性行情明显，主要反映外部扰动压低风险偏好与内部基本面平稳的共同作用。

• 风险偏好：
  外部因素仍是风险偏好收缩与成交降温的主要来源，但部分担忧已被计入风险资产定价。市场整体风险偏好抬升仍需海外压力缓和、国内政策预期改善和成交量趋势性扩张。

• 外部因素：
  美联储9月15-16日的FOMC议息会议将对全球资产定价产生关键影响，尤其关注其对后续通胀与政策路径的指引。

• 国内基本面：
  8月CPI、PPI回升，外贸高增，名义价格环境改善。政策层面，“十五五”金融强国建设及“六张网”政策持续推进，有助于市场底部支撑与信心提振。

配置机会

• 科技成长：
  外部担忧部分消化，若FOMC不进一步超预期转鹰，成长板块有望修复。关注通信设备产业链、算力基建、半导体产业链等高景气细分方向。

• “六张网”政策链条：
  政策持续推进项目落地和实物工作量形成，关注电网、储能/电力配套、建材、工程机械等环节。

• 供需格局改善：
  关注有色金属、基础化工板块，以及受厄尔尼诺现象影响的农业上游。

• 红利底仓：
  海外利率及地缘扰动风险仍存，金融、公用事业、煤炭等红利资产可作为组合稳定器。

风险提示

• 外部不确定性风险
• 政策不及预期风险
• 市场情绪不稳定及流动性持续调整风险

下周关注事件

• 海外方面：
  美、日、英央行将公布最新政策利率决议，重点关注美联储FOMC议息会议的政策落地及后续通胀与政策路径指引。

• 国内方面：
  关注9月15日公布的8月经济运行数据，包括工业增加值、社零、固定资产投资、房地产开发销售等，以观察内需修复情况。

结构性总结

• 市场情绪：当前市场处于缩量调整状态，投资者情绪谨慎，资金更多向确定性较高的方向集中。
• 外部影响：美联储政策、中东局势、油价波动是当前市场风险偏好的主要压制因素。
• 内部支撑：国内基本面保持平稳，政策持续加码，有助于市场底部支撑。
• 配置主线：科技成长、政策驱动的“六张网”、供需改善、红利资产是当前市场配置的四大主线。