20250411-西南证券-绝味食品-603517.SH-24年经营有所承压_25年积极探索破局_7页_1mb

绝味食品2024年及2025年一季度经营分析总结

核心内容概述

绝味食品在2024年及2025年一季度面临一定的经营压力，但公司已采取多项措施积极应对，未来增长潜力值得期待。

2024年及2025年一季度业绩表现

营收与利润

• 2024年：

  • 营业收入：62.6亿元，同比下降13.8%
  • 归母净利润：2.3亿元，同比下降34.0%
  • 扣非后归母净利润：2.0亿元，同比下降49.4%

• 2025年一季度：

  • 营业收入：15.0亿元，同比下降11.5%
  • 归母净利润：1.2亿元，同比下降27.3%

现金分红

• 公司拟向全体股东每10股派发现金股利人民币3.30元（含税）

收入端承压分析

分品类表现

• 卤制食品销售：收入52.2亿元，同比下降13.7%，主要由于门店数量减少及单店销量小幅下滑
• 加盟商管理：收入61.22亿元，同比下降26.3%
• 集采业务：收入同比下降38.5%
• 供应链物流：收入同比增长10.3%

分地区表现

• 西南地区：同比下降4.9%
• 西北地区：同比下降45.1%
• 华中地区：同比下降10.6%
• 华南地区：同比下降18.1%
• 华东地区：同比下降15.3%
• 华北地区：同比下降14.1%
• 港澳台及海外：同比下降22.2%

盈利能力分析

毛利率

• 2024年：30.5%，同比提升5.8个百分点
• 2025年一季度：30.8%，同比提升0.8个百分点
• 主要受益于鸭副等原材料价格回落及供应链效率优化

费用率

• 2024年：
  • 销售费用率：10.7%，同比提升3.2个百分点
  • 管理费用率：7.2%，同比提升0.8个百分点
• 2025年一季度：
  • 销售费用率：9.7%，同比提升1.8个百分点
  • 管理费用率：7.6%，同比提升1.4个百分点
• 市场竞争加剧背景下，渠道费用投放增加

净利率

• 2024年：3.3%，同比下降1.1个百分点
• 2025年一季度：7.7%，同比下降1.7个百分点
• 投资收益为负（-1.6亿元）拉低整体盈利水平

公司应对策略与展望

主要措施

• 构建“品牌升级+数字驱动+精益运营”三位一体的发展框架
• 主动关闭部分经营不善门店，优化开店策略，转向精耕细作
• 提升单店收入与坪效，改善加盟商盈利水平

未来展望

• 卤制品赛道空间广阔，需求稳定，公司作为行业领军企业，竞争优势明显
• 2025年随着促消费政策落地，外部需求有望改善
• 门店数量逐步企稳，单店盈利修复，实现恢复性增长

盈利预测与估值

盈利预测（2025-2027年）

估值分析

• 可比公司：紫燕食品（603057.SH）、周黑鸭（1458.HK）
• 平均PE（2025-2027年）：29倍、26倍、25倍
• 绝味食品估值：基于2025年25倍PE，对应目标价20.25元，维持“买入”评级

风险提示

• 原材料价格大幅波动
• 食品安全风险
• 投资收益大幅波动风险

财务分析指标（2024A及预测）

资产负债结构

关键假设

1. 卤制食品销售收入预计2025-2027年分别同比下降5%、增长5%、增长6%
2. 加盟商管理收入预计2025-2027年分别同比下降5%、增长4%、增长5%
3. 其他主营业务收入预计2025-2027年分别同比下降3%、增长3%、增长4%
4. 投资收益假设为0元，以中性态度对待

总结

绝味食品在2024年及2025年一季度业绩承压，主要由于单店收入下降、部分门店关闭以及投资收益为负。但公司积极调整经营策略，提升单店盈利与坪效，预计2025年随着消费刺激政策落地，公司有望迎来经营拐点。基于2025年25倍PE的估值，目标价为20.25元，维持“买入”评级。未来需关注原材料价格波动、食品安全及投资收益波动等风险。