_变_字当头_白银时代家居行业投资主线_34页_3mb
报告摘要
轻工制造2019年秋季策略报告总结
核心内容
本报告聚焦于轻工制造行业，特别是家居行业在“白银时代”中的发展趋势。随着房地产市场调控、中美贸易摩擦等宏观因素影响，行业整体增速放缓，但细分领域中具备渠道管理能力的企业仍具竞争优势。
主要观点
-
渠道变革成为核心
定制家具行业经历了从传统渠道向整装、精装房样板间、线上等新渠道的转变，渠道管理能力成为企业竞争的关键。欧派等头部企业通过精细化管理、打造高质量经销商队伍、推出整装大家居等新业务模式，增强渠道竞争力。 -
流量竞争决定胜负
家居企业正面临流量红利逐渐消失，获客成本上升的挑战。企业需通过主动营销、提升门店战斗力等方式获取新客户，同时整合整装等新渠道的流量。 -
行业格局分化
在市场总量增速放缓背景下，具备强大渠道管理能力和品牌影响力的公司有望扩大市场份额，提升行业集中度。 -
投资重点在细分赛道龙头
报告推荐关注定制家具、LED照明、造纸及珠宝首饰等细分行业的龙头企业，如欧派家居、尚品宅配、志邦家居、欧普照明、太阳纸业和周大生，认为这些公司具备较强的成长性和竞争优势。 -
行业前景可期
尽管短期面临地产后周期压力，但随着渠道优化、产品升级和市场需求回暖，行业长期仍具备增长潜力。
关键信息
定制家具板块
- 优势商业模式：先预收货款、极少产成品存货、高ROE。
- 增长驱动力：房地产快速发展与渗透率提升。
- 渠道变化：自然进店客户占比下降，整装、精装房样板间等新渠道成为重要来源。
- 欧派家居：推出整装大家居、星居、微居等新营销方式，以及城市合伙人制度，强化渠道壁垒。
LED照明行业
- 渠道掌控力成为竞争关键，龙头企业如欧普照明通过渠道下沉与多元化布局扩大市场。
- 行业处于变革期，LED照明加速替代传统照明，行业集中度提升空间较大。
造纸行业
- 木浆价格下跌周期结束，需求复苏将支撑行业增长。
- 企业通过渠道管理、产能布局和原料优化提升竞争力。
- 太阳纸业等龙头企业在海外布局（如老挝）以获取低成本资源。
珠宝首饰行业
- 行业受益于消费升级，特别是千禧一代对钻石镶嵌类产品的偏好。
- 渠道与品牌优势是龙头企业的核心竞争力，未来有望进一步下沉市场。
重点公司表现
| 公司 | 股价(元) | 2019E EPS(元) | 2020E EPS(元) | 2021E EPS(元) | 2019E PE(倍) | 2020E PE(倍) | 2021E PE(倍) | PB | 评级 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 欧派家居 | 117.6 | 4.5 | 5.27 | 6.02 | 26.13 | 22.31 | 19.53 | 6.54 | 强推 |
| 尚品宅配 | 85.22 | 3.02 | 3.7 | 4.46 | 28.22 | 23.03 | 19.11 | 5.56 | 强推 |
| 志邦家居 | 19.86 | 1.48 | 1.78 | 2.06 | 13.42 | 11.16 | 9.64 | 2.37 | 推荐 |
| 欧普照明 | 28.73 | 1.4 | 1.58 | 1.77 | 20.52 | 18.18 | 16.23 | 5.01 | 强推 |
| 太阳纸业 | 7.72 | 0.75 | 0.9 | 1.09 | 10.29 | 8.58 | 7.08 | 1.59 | 强推 |
| 周大生 | 22.86 | 1.34 | 1.57 | 1.83 | 17.06 | 14.56 | 12.49 | 4.24 | 强推 |
风险提示
- 地产下行可能影响行业需求。
- 中美贸易摩擦可能加剧行业不确定性。
行业基本数据
| 指标 | 数值（亿元） | 占比% |
|---|---|---|
| 股票家数 | 128 | 3.48 |
| 总市值 | 7,445.61 | 1.24 |
| 流通市值 | 5,064.25 | 1.15 |
相关研究报告
- 《轻工制造行业周报（20190805-20190811）：晨光文具：优秀管理奠基，全渠道覆盖加固行业龙头地位》
- 《轻工制造行业周报（20190812-20190818）：欧派家居：长期渠道精细化管理铸就护城河，短期可转债定价完成构成向上催化》
- 《轻工制造行业周报（20190819-20190825）：造纸行业旺季来临，本轮涨价函预计落地情况良好，持续看好太阳纸业》
图表目录
- 图表1：轻工制造行业表现
- 图表2：轻工子板块股价表现
- 图表3：轻工制造行业表现
- 图表4：轻工子板块股价表现
- 图表5：造纸板块表现弱于市场
- 图表6：造纸板块估值低于历史平均
- 图表7：包装印刷板块表现
- 图表8：包装印刷板块估值
- 图表9：家具板块表现
- 图表10：家具板块估值
- 图表11：文娱板块表现
- 图表12：文娱板块估值
- 图表13：重点轻工公司收入和归母净利润情况
- 图表14：重点轻工公司毛利率、净利率情况
- 图表15：家具主营业务收入与商品房交房数据相关度高
- 图表16：主要家具和照明公司半年度收入增速呈下滑趋势
- 图表17：商品房销售同比增速转负时，家具公司估值中枢下移
- 图表18：经销商渠道收入占比
- 图表19：大宗业务收入占比
- 图表20：大宗业务收入规模
- 图表21：不同家具企业经销商数量
- 图表22：不同家具企业门店数量
- 图表23：住宅套数与客流量测算
- 图表24：整装市场规模测算
- 图表25：欧派家居整装模式
- 图表26：尚品宅配整装云采用S2B2C商业模式
- 图表27：2014-2015年纸企亏损总额处于历史峰值
- 图表28：纸企数量自2014年逐渐减少
- 图表29：纸企固定资产投资增速放缓
- 图表30：中国纸及纸板消费量及变化
- 图表31：2018年下半年以来造纸固定资产投资低迷
- 图表32：大纸企各纸种新增产能统计
- 图表33：废纸新规出台，国废价格一路上涨
- 图表34：2017年以来废纸审批量大幅下滑
- 图表35：太阳纸业、晨鸣纸业新建浆纸产能
- 图表36：太阳纸业老挝基地布局
- 图表37：历年金银珠宝类零售额及同比
- 图表38：可选消费占比随人均GDP增加而增加
- 图表39：消费者购买珠宝结构占比
- 图表40：中国千禧一代钻石持有率提升
- 图表41：千禧一代是钻石消费主力军
- 图表42：2016年金饰和钻石饰品持有率
- 图表43：线下门店是培养消费者感知的重要来源
- 图表44：我国珠宝首饰市场主要参与者构成
- 图表45：2015年珠宝行业市占率
- 图表46：国内上市公司产品种类及生产模式
- 图表47：珠宝行业公司营业收入对比
- 图表48：珠宝行业公司净利润对比
- 图表49：2019H1欧派家居营业收入同比增长
- 图表50：2019H1欧派家居归母净利润同比增长
- 图表51：2019H1尚品宅配营业收入同比增长
- 图表52：2019H1尚品宅配归母净利润同比增长
- 图表53：2019H1志邦家居营业收入同比增长
- 图表54：2019H1志邦家居归母净利润同比增长
- 图表55：2019H1欧普照明营业收入同比增长
- 图表56：2019H1欧普照明归母净利润同比增长
- 图表57：2019H1太阳纸业营业收入同比增长
- 图表58：2019H1太阳纸业归母净利润同比下降
- 图表59：2019H1周大生营业收入同比增长
- 图表60：2019H1周大生归母净利润同比下降
投资建议
- 家具与照明：渠道管理能力成为竞争核心，建议关注具备强大渠道优势的龙头企业。
- 造纸行业：需求复苏预期明确，关注具备低成本布局能力的企业。
- 珠宝首饰：受益于消费升级，建议关注品牌化和渠道拓展能力强的公司。
总结
本报告指出，轻工制造行业正经历从高速增长向高质量发展的转型，定制家具、LED照明、造纸和珠宝首饰等细分领域成为投资重点。渠道管理能力、品牌影响力、产品创新及市场拓展能力是企业脱颖而出的关键。在宏观环境变化下，行业格局分化，具备核心竞争优势的企业有望在“白银时代”中持续成长。
展开完整摘要
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载
