20190902-华创证券-轻工制造2019年秋季策略报告：“变”字当头：白银时代家居行业投资主线_34页_3mb

轻工制造2019年秋季策略报告总结

核心内容

本报告聚焦于轻工制造行业中，尤其是家居及照明等细分领域在“白银时代”下的投资主线。报告指出，行业正经历从传统渠道扩张向存量渠道竞争的转变，渠道管理能力成为企业竞争的核心要素。同时，消费升级推动文娱珠宝行业增长，造纸行业则受益于原材料紧缺和行业旺季到来。

主要观点

1. 定制家具行业：渠道变革与增长潜力

• 定制家具行业在房地产快速发展和渗透率提升的背景下，展现出高速成长性。
• 传统自然客流占比下降，整装、精装房样板间、线上、线下非自然进店客户成为主要来源。
• 渠道管理能力成为企业竞争优势的关键，头部企业通过精细化管理、经销商队伍优化、创新营销方式（如“树根理论”）增强渠道壁垒。
• 欧派家居、尚品宅配等企业在渠道管理、营销策略和产品创新方面表现突出，具备较强竞争优势。

2. LED照明行业：渠道与产品力双驱动

• 照明行业处于变革期，LED照明加速替代传统照明。
• 渠道掌控力强、产品力突出的企业将受益于行业增长与集中度提升。
• 欧普照明作为行业龙头，通过渠道下沉和多元化布局，实现广泛的市场覆盖，具备较强竞争优势。

3. 造纸行业：旺季与产能分化

• 2019年造纸行业迎来旺季，木浆价格下跌周期结束，需求复苏带来价格支撑。
• 行业新增产能未大规模出现，原材料成为核心竞争力，废纸新政推动原料紧缺。
• 头部企业如太阳纸业在海外低成本布局（如老挝基地）和国内政策友好地区，有望提升市占率。

4. 文娱珠宝行业：消费升级推动增长

• 珠宝首饰行业具有较强的消费属性，消费升级和品牌化趋势明显。
• 市场规模超5000亿元，千禧一代成为钻石消费主力军，推动钻石镶嵌类需求增长。
• 周大生作为珠宝首饰龙头，凭借领先模式、先发渠道和品牌营销，持续提升市场份额。

关键信息

重点公司表现

行业表现回顾

• 轻工制造行业整体表现弱于大盘，尤其在4月底后持续弱于市场。
• 各子板块中，文娱板块涨幅最大，上涨24.31%，造纸、家具、包装印刷板块涨幅分别为11.48%、14.62%和5.67%。
• 各板块市盈率均低于历史平均水平，表明行业处于估值低位。

投资观点

• 家居行业进入“白银时代”，渠道管理能力成为龙头企业的核心竞争力。
• 造纸行业进入新常态，需求复苏是行业观察重点，原材料成为关键。
• 珠宝首饰行业受益于消费升级，品牌与渠道优势显著，龙头公司具备增长潜力。

风险提示

• 房地产下行可能影响家居行业需求。
• 中美贸易摩擦可能加剧行业不确定性。

未来展望

• 定制家具企业需加强渠道管理，适应新渠道获客。
• 照明行业将受益于LED替代趋势，渠道与产品力成为关键。
• 造纸行业在原材料支撑下有望迎来复苏，头部企业市占率提升。
• 珠宝行业在消费升级背景下增长潜力大，品牌与渠道优势明显。