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敷尔佳2025年报及2026Q1业绩总结

核心内容

敷尔佳（301371.SZ）于2026年发布2025年年报及2026年第一季度业绩报告。整体来看，2025年公司业绩受到行业环境及渠道调整的影响，出现下滑，但2026Q1业绩大幅回升，展现出强劲的复苏势能。

主要观点

收入端：线上稳增，线下回暖

• 2025年整体收入：18.93亿元，同比下降6.14%。

  • 线上收入：14.80亿元，同比增长33.53%，占总收入的78.19%。
    • 直销：11.69亿元，同比增长16.70%，占比61.76%。
    • 代销：2.63亿元，同比增长311.94%，占比13.88%。
    • 经销：0.48亿元，同比增长12.41%，占比2.54%。
  • 线下收入：4.13亿元，同比下降54.54%，占总收入的21.81%。
    • 直销：199万元，同比增长270.69%，占比0.1%。
    • 经销：4.11亿元，同比下降54.74%，占比21.71%。
  • 其他收入：0.89万元，同比下降61.26%。

• 2026Q1收入：5.48亿元，同比增长82.12%，主要得益于线下渠道优化及品牌推广力度加大。

利润端：规模效应显现，净利率回升

• 2025年利润情况：

  • 毛利率：80.06%，同比下降1.67个百分点。
  • 归母净利率：22.85%，同比下降9.92个百分点。
  • 扣非归母净利率：22.85%（未提供具体数值，但整体下降44.13%）。

• 2026Q1利润情况：

  • 毛利率：77.20%，同比下降5.83个百分点。
  • 归母净利率：31.29%，同比提升0.94个百分点。
  • 扣非归母净利率：100.13%同比增长。

• 费用率变化：

  • 2025年期间费用率：54.29%，同比上升15.46个百分点。
  • 2026Q1期间费用率：51.03%，同比下降9.41个百分点。

渠道与产品：渠道优化，产品迭代

• 渠道调整：

  • 线上：巩固天猫、抖音等平台优势，拓展新兴平台，推动直播带货模式，增强产品曝光与转化。
  • 线下：优化渠道结构，聚焦代理商与零售终端库存管理，严控价格体系，审慎选择战略合作伙伴，强化与服务型经销商的合作。

• 产品创新：

  • 研发基地：上海与哈尔滨两大研发中心协同推进基础研究与产品落地。
  • 外部合作：与哈尔滨工业大学（深圳）智能新材料诺奖科学家实验室、法国仙婷创新实验室等合作，推动新原料与新技术研发。
  • 产品矩阵：
    • 化妆品：推出清痘系列2.0、乳糖酸系列、方胖子湿敷膜系列，扩充洁面与精华油等品类。
    • 医疗器械：医用海藻糖修复贴获批，重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维进入临床试验总结阶段，重组Ⅲ型人源化胶原蛋白贴敷料完成部分临床试验。

关键信息

• 2026年投资建议：维持“买入”评级，预计2026-2028年营收分别为23.50亿元、27.91亿元、31.64亿元，归母净利润分别为5.47亿元、6.53亿元、7.46亿元，对应EPS分别为1.05元、1.26元、1.43元。
• 估值：对应2026年4月24日收盘价27.97元，PE分别为26.60X、22.27X、19.51X。
• 风险提示：
  1. 行业竞争加剧；
  2. 新品建设不及预期；
  3. 渠道调整不达预期。

财务预测与估值（单位：亿元）

团队成员

• 首席分析师：徐林锋，轻工行业首席分析师，13年从业经验，曾就职于中金公司、方正证券。
• 分析师：
  • 吴菲菲，轻工团队成员，2024年加入华西证券，曾就职于开源证券。
  • 杜磊，轻工团队成员，2025年10月加入华西证券，曾就职于东北证券。

分析师承诺

报告数据来源合规，分析逻辑基于职业理解，力求客观、公正，不受第三方影响。

评级说明

• 公司评级：以报告发布日后6个月内股价相对上证指数的涨跌幅为基准。

  • 买入：股价相对强于上证指数15%以上。
  • 增持：股价相对强于上证指数5%-15%。
  • 中性：股价相对上证指数-5%至5%。
  • 减持：股价相对弱于上证指数5%-15%。
  • 卖出：股价相对弱于上证指数15%以上。

• 行业评级：以报告发布日后6个月内行业指数相对上证指数的涨跌幅为基准。

  • 推荐：行业指数相对强于上证指数10%以上。
  • 中性：行业指数相对上证指数-10%至10%。
  • 回避：行业指数相对弱于上证指数10%以上。

华西证券研究所信息

• 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层
• 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html