20150408-东北证券-债券市场周报_货币利率中枢下移_但债市调整压力仍在_16页_1mb

债券市场周报（2015.03.31-4.3）总结

核心内容

本报告为2015年4月8日发布的债券策略定期专题报告，重点分析了3月31日至4月3日期间债券市场的表现及未来走势。整体来看，尽管货币市场利率中枢下移，但债市仍面临一定的调整压力，尤其是信用债市场。报告从流动性、利率债与信用债走势、政策影响、市场动态等多个方面进行了详细分析。

主要观点

1. 货币市场流动性与利率变化

• 央行连续四次下调7天期逆回购利率，累计下调40BP，显示央行引导市场利率下行的意图。
• 货币市场利率中枢下移，shibor隔夜和1周利率分别下行31.9个基点和38.7个基点，资金面有所缓解。
• 4月降准是大概率事件，有助于进一步宽松资金面。

2. 利率债市场表现

• 利率债收益率震荡下跌，短端收益率下行，中长端小幅上行。
• 国债收益率不同期限涨跌互现，1年期国债收益率下行0.8BP，10年期国债收益率上行0.69BP。
• 国开债和非国开债收益率均出现上行，但幅度有所减缓。
• 10年期国开债收益率为4.1455%，具有配置价值；10年期国债收益率为3.527%，在3.7-3.8%区间具有配置价值。

3. 信用债市场表现

• 信用债收益率结构性分化，短久期收益率下行，中长端不同评级收益率上行。
• AAA级企业债收益率整体下行8.85BP，AA+级企业债收益率整体下行9.1BP，AA-级企业债收益率下行9.22BP。
• 信用利差有下移空间，尤其是1-3年期AAA和AA+级企业债，仍有吸引力。
• 低评级债因违约风险高，信用利差在高位，需谨慎对待。

4. 债市调整与配置策略

• 3月份债市调整幅度有限，可能接近尾声，4月份短端债券下行空间可期。
• 债市短期仍有调整压力，需防范资金面波动及信用债违约风险。
• 建议以中短久期为主，关注1-3年期债券，适当配置中高等级信用债。

5. 政策影响与市场动态

• 房产新政可能激活房地产市场，但对债市构成中长期压力，若房地产复苏，债市牛市基础将动摇。
• 社保基金可投资地方债，有助于缓解地方债务压力，但也增加了债券供给。
• 存款保险制度的实施，对债市有中长期利好，但短期可能带来一定利空。

6. 债市风险与机会

• ST湘鄂债违约是中国债市第一单公募债券本金违约，需防范信用债个券违约风险。
• 股市火爆分流资金，抑制了债市需求，但债市仍有配置机会。
• 未来需关注资金面变化、房地产市场走势及地方债供给压力。

关键信息

• 流动性：央行连续下调逆回购利率，降准是大概率事件，资金面有望结构性宽松。
• 利率债：收益率震荡下跌，短端下行，中长端上行，10年期国债和国开债具有配置价值。
• 信用债：收益率结构性分化，高评级短端债券吸引力提升，低评级债券需谨慎。
• 政策影响：房产新政、社保基金投资地方债、存款保险制度等政策对债市产生不同影响。
• 市场风险：信用债个券违约风险需防范，尤其是低评级债券。
• 投资建议：以中短久期为主，关注中高等级信用债，合理控制风险。

债市展望

• 4月新股发行可能对资金面有所扰动，但央行逆回购利率下调释放宽松信号。
• 货币宽松政策仍将持续，但降息边际效应下降，降准是主要手段。
• 二季度地方债偿付压力加大，但社保基金等资金支持有望缓解。
• 信用债市场需警惕违约风险，建议精选个券，控制久期。
• 债市整体仍具备配置价值，但需警惕短期调整和信用风险。

债市动态点评

1. PMI数据分化：3月制造业PMI回升，非制造业PMI小幅回落，经济下行压力仍大。
2. 房产新政影响：短期利好股市，对债市构成压力，房地产复苏可能动摇债市牛市基础。
3. 存款保险制度：中长期利好债市，短期可能带来一定利空。
4. 信用债违约事件：ST湘鄂债违约是债市第一单公募债券本金违约，需关注信用风险。
5. 信贷资产证券化：注册制实施，有利于优化银行信贷结构，推动债市健康发展。
6. 债券远期推出：丰富债券衍生品市场，有助于提升市场流动性。

结论

综上所述，2015年3月底至4月初，债券市场在货币宽松政策推动下有所调整，但整体投资价值逐步显现。利率债收益率震荡，短端下行空间可期；信用债结构性分化，高评级债券仍有吸引力，低评级债券需谨慎。未来需关注降准预期、房地产复苏及地方债供给压力，合理配置中短久期债券，防范信用风险。