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制造业显现企稳迹象，外部不确定性仍存

——宏观周报（5月26日-6月1日）

一、核心内容概览

本周宏观报告指出，中国制造业PMI小幅回升至49.5，虽仍位于收缩区间，但已显现出企稳迹象。政策支持与外部环境变化共同作用下，制造业回暖态势明显，但需警惕外部不确定性对经济的潜在冲击。

二、主要观点

1. 制造业PMI企稳迹象

• 5月中国制造业PMI回升至49.5，虽仍低于荣枯线，但表明制造业活动有所改善。
• 中美临时关税缓和带动部分外贸订单回升，叠加央行流动性投放，市场对政策进一步加码的预期升温。
• 美国贸易政策可能面临重大转变，特朗普政府的IEEPA关税政策被裁定违法，短期内可能被暂停执行，但未来仍可能转向其他手段。

2. 国内需求端表现

• 消费端：出行保持平稳，乘用车零售保持较高景气度，5月1-25日零售量达135.8万辆，同比增长16.9%，环比增长5.4%。
• 外需端：高频数据显示外需继续回落，BDI指数和CCFI指数均呈现下降趋势，显示国际贸易环境承压。

3. 国内生产端动态

• 工业生产5月有所改善，钢材、焦炉、线材开工率均环比上升。
• 地产和基建投资仍维持低迷，螺纹钢、水泥、石油沥青开工率下降，显示投资端压力较大。
• 化工行业普遍下降，纯碱、PTA开工率下滑，炼油厂开工率维持低位。

4. 物价表现

• CPI：猪肉价格持续下跌，果蔬价格涨跌互现，苹果期货价格小幅下跌，但库存处于历史低位，对价格形成支撑。
• PPI：原油价格下跌，黑色系商品价格全面下挫，有色和工业产品价格亦有波动，整体价格压力显现。

5. 财政与流动性

• 政府债发行整体小幅放缓，但新增专项债提速，地方专项债发行进度达48.9%，显示财政政策支持力度增强。
• 央行本月实施降准50BP，释放流动性约1万亿元，且更倾向于投放长期限流动性，以维持市场稳定。
• 货币市场利率季节性上行，SHIBOR007和DR007分别上涨7BP和8BP，但国债收益率曲线整体走平。

三、关键信息

四、风险提示

• 政策落地不及预期：中美贸易政策的不确定性可能影响经济走势。
• 消费者信心恢复不及预期：若消费复苏乏力，可能制约整体经济回暖。

五、分析师信息

• 张迪：宏观分析师，联系方式：010-8092-7737，邮箱：zhangdi_yj@chinastock.com.cn
• 詹璐：宏观分析师，联系方式：0755-8345-3719，邮箱：zhanlu@chinastock.com.cn
• 吕雷：宏观分析师，联系方式：010-8092-7780，邮箱：lvlei_yj@chinastock.com.cn
• 赵红蕾：宏观分析师，联系方式：010-8092-7606，邮箱：zhaohonglei_yj@chinastock.com.cn
• 于金潼：宏观分析师，联系方式：186-5320-7096，邮箱：yujintong_yj@chinastock.com.cn

六、免责声明

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