20260317-东吴证券-贵州茅台-600519.SH-步入2C新时代_降维竞争持续成长_3页_443kb

报告摘要

贵州茅台正逐步推进其营销模式向消费者（2C）转型，通过推行非标产品代售模式，进一步强化对终端市场的掌控，推动其从传统的B端渠道销售向更广泛的C端市场拓展。此举标志着公司营销策略的重大调整，旨在提升品牌影响力、优化渠道结构并增强市场竞争力。

营销改革：公司自2026年3月起，对包括陈年茅台酒（15）、精品、生肖、公斤茅台、100ml小茅台等在内的多款非标产品实行代售模式，客户需通过i茅台平台扫码按统一零售价购酒，专卖店经销商可获得5%佣金。
2C转型：此次改革是茅台向2C市场深入发展的关键一步，有助于公司更直接触达民间消费群体，同时通过直播、定制、即时零售等新业态，实现从“卖酒”向“卖生活方式”的转变。
渠道优化：代售模式缩短了2C链条，按需供货，有效减少经销商库存压力，同时通过设定补货标准，淘汰低效经销商，提升整体渠道效率。
厂商关系转变：固定佣金模式下，厂商关系由过去依赖价差利润转变为注重长期客户培育和资源对接，推动经销商提供更优质服务。
价格掌控：公司通过统一零售价实现对终端价格的控制，有利于未来建立更灵活的价格机制，稳定市场价格波动。
盈利预测：2025~2027年归母净利润预测分别为901、901、940亿元，同比增长分别为4.5%、0.0%、4.3%，当前市值对应PE为20、20、19倍，维持“买入”评级。
风险提示：高档消费不及预期、场景企稳不及预期、白酒价格波动过大。

年份	营业总收入（百万元）	同比增长(%)	归母净利润（百万元）	同比增长(%)	EPS-最新摊薄（元/股）	P/E（现价&最新摊薄）
2023A	150,560	18.04	74,734	19.16	59.68	24.47
2024A	174,144	15.66	86,228	15.38	68.86	21.21
2025E	183,022	5.10	90,107	4.50	71.96	20.29
2026E	185,125	1.15	90,139	0.04	71.98	20.29
2027E	194,493	5.06	93,980	4.26	75.05	19.46

指标	2024A	2025E	2026E	2027E
每股净资产（元）	185.56	197.54	211.71	230.47
ROIC(%)	37.83	36.71	34.05	32.69
ROE-摊薄(%)	36.99	36.42	34.00	32.56
P/E（现价&最新摊薄）	21.21	20.29	20.29	19.46
P/B（现价）	7.87	7.39	6.90	6.34