20260428-东吴证券-马应龙-600993.SH-2025年报_26年一季报点评_肛肠龙头稳健增长_大健康提速+高分红彰显价值_3页_468kb

报告摘要

马应龙（600993）2025年报&2026年一季报总结

核心内容概述

马应龙作为肛肠医药领域的龙头企业，2025年及2026年一季度实现了稳健增长。公司不仅在传统医药工业板块保持增长势头，同时在大健康业务上提速发展，展现出良好的盈利能力和股东回报意愿。此外，公司积极布局创新药物研发，提升核心产品竞争力，整体发展态势积极。

主要观点

1. 财务表现稳健增长

2025年：公司实现营业收入38.67亿元，同比增长3.72%；归母净利润5.81亿元，同比增长10.11%；扣非归母净利润5.64亿元，同比增长10.35%。
2026年一季度：营业收入10.12亿元，同比增长4.46%；归母净利润2.13亿元，同比增长4.43%；扣非归母净利润2.03亿元，同比增长4.14%。
现金流改善显著：2025年经营活动现金流净额达6亿元，同比增长20.67%，盈利质量持续提升。

2. 医药工业表现突出

医药工业收入：2025年实现23.83亿元，同比增长10.24%，成为增长核心引擎。
治痔类产品：收入17.31亿元，同比增长8.75%，毛利率73.60%，龙头地位稳固。
重点产品增长：麝香痔疮膏、痔疮栓销量分别同比增长22.57%、18.03%，终端动销旺盛。
其他产品线：皮肤用药、眼科用药同步增长，龙珠软膏、八宝眼膏销量稳步提升，工业结构更趋均衡。

3. 大健康业务加速成长

2025年大健康业务：营收同比增长30%，净利润增长25%，成为第二增长曲线。
三大产线协同发力：
- 肛肠健康：肛周护理湿巾收入增速超70%。
- 眼美康：眼部美妆业务聚焦线上渠道，整体收入同比增长超30%。
- 皮肤健康：皮肤药品营收同比增长17.65%。
创新储备增强：中药1.1类新药“虎麝止血止痛膏”推进至三期临床；便秘创新药“MC-001”处于临床前阶段；玻璃酸钠滴眼液、盐酸奥洛他定滴眼液获批，创新产品布局持续深化。

4. 医疗服务与医药商业优化结构

医疗服务：2025年主营业务收入4.18亿元，同比下降6.92%，经营重心转向提升运营质量。
医药商业：2025年主营业务收入11.57亿元，同比下降7.38%，主要由于公司主动优化门店布局、处置低效资产及调整线上产品结构。
高分红策略：公司推出每10股派7元（含税）的分红预案，合计派现3.02亿元，分红率高达51.89%。近三年累计分红7.41亿元，占三年年均净利润的143.24%，体现出高股息、高分红的公司属性。

5. 盈利预测与估值

2026-2027年：归母净利润预测分别为7.23亿元、8.29亿元，较此前略有下调。
2028年：归母净利润预计达9.08亿元，对应当前市值的PE为12倍。
估值指标：
- P/E（现价&最新股本摊薄）：2025年为19.24倍，2026年为15.47倍，2027年为13.50倍，2028年为12.33倍。
- P/B（现价）：2025年为2.55倍，预计2026年降至2.19倍，2027年为1.89倍，2028年为1.64倍。
- ROE：2025年为13.28%，预计2026年提升至14.17%，2027年为13.98%，2028年为13.27%。
- ROIC：2025年为12.56%，预计2026年提升至14.10%，之后略有波动。

6. 投资评级

评级：买入（维持）
理由：公司为细分行业龙头，核心产品稳健放量，大健康业务态势良好，盈利能力和现金流表现突出，高分红策略彰显长期价值。

关键信息

股价走势：截至2026年4月28日，收盘价为25.96元，一年内最低/最高价为24.61/31.46元。
市值情况：流通A股市值为111.7亿元，总市值为111.9亿元。
市净率：2.44倍。
资产负债率：2025年为16.95%，预计2026年降至14.69%，之后逐步回升至15.20%。
研发投入：2025年研发投入为1.10亿元，创新药物研发持续推进。

风险提示

行业政策风险：医药行业政策变动可能对公司业务产生影响。
市场竞争加剧：行业竞争日益激烈，需持续创新以保持领先地位。
原材料涨价风险：原材料成本上升可能影响毛利率及盈利能力。

总结

马应龙在2025年及2026年一季度展现出稳健增长的态势，医药工业板块表现强劲，大健康业务加速发展，盈利质量持续提升，同时公司通过高比例分红回馈股东，凸显长期价值。尽管面临行业政策、市场竞争和原材料成本等风险，但其在创新药物研发和业务结构调整方面的努力为未来发展提供了坚实支撑。基于当前财务表现和市场前景，公司仍维持“买入”评级。

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