20260820-国信证券-山金国际-000975.SZ-半年报点评_黄金成本优势明显_在建项目稳步推进_6页_356kb

山金国际（000975.SZ）半年报点评总结

核心内容

山金国际发布2026年半年报，数据显示公司上半年经营稳健，业绩表现亮眼。公司实现营收96.59亿元，同比增长4.47%；实现归母净利润24.16亿元，同比增长51.43%。尽管26Q2营收同比下滑24.43%，环比下降37.34%，但归母净利润同比增长13.39%，展现出良好的抗压能力。

主要观点

• 盈利能力强劲：公司上半年归母净利润同比增长51.43%，显示其在黄金成本控制方面的显著优势。
• 黄金成本优势突出：公司矿产金合并摊销后的克金成本为163.69元/克，同比上升8.43%；相比同行，公司具备明显的成本控制能力。
• 黄金售价略低于市场均价：公司矿产金销售均价为1011.7元/克，略低于沪金均价1039.6元/克，但成本优势弥补了价格差距。
• 在建项目稳步推进：公司多个在建项目正在按计划推进，包括Osino的TwinHills金矿、华盛金矿复产、青海大柴旦扩产等，未来有望显著提升黄金产量。
• 全球化布局深化：公司筹划港股上市，进一步推进海外业务发展，增强国际竞争力。

关键信息

产销量数据

• 2026年上半年：矿产金产量3.26吨，销量3.63吨；矿产银产量65.88吨，销量76.25吨。
• 2025年上半年：矿产金产量3.72吨，销量4.12吨；矿产银产量61.83吨，销量81.49吨。

成本与售价数据

• 2026年上半年：矿产金合并摊销后克金成本163.69元/克，同比+8.43%；合并摊销前克金成本145.64元/克。
• 2025年上半年：矿产金合并摊销后克金成本150.96元/克，合并摊销前克金成本135.11元/克。

在建项目进展

1. Osino（TwinHills金矿）：

   • 2024年收购，位于纳米比亚。
   • 金资源量122.57吨，金储量67.20吨。
   • 项目建设已于2025年启动，预计2027年上半年投产，投产后年产能为5吨。

2. 华盛金矿：

   • 2021年收购的停产金矿，国内稀有类卡林型大型金矿。
   • 正在推进扩证复产，预计年产能为2-3吨。

3. 青海大柴旦：

   • 公司主力矿山，2025年新增资源量9.36吨。
   • 青龙沟金矿扩建项目及输变电站工程按计划推进，未来有较大扩产潜力。

投资建议

• 维持“优于大市”评级。
• 预测公司2026-2028年营收分别为202.61亿元、247.30亿元、277.01亿元，同比增速分别为18.5%、22.1%、12.0%。
• 归母净利润预测为47.42亿元、68.03亿元、83.39亿元，同比增速分别为59.6%、43.5%、22.6%。
• 当前股价对应PE分别为15.7X、10.9X、8.9X，估值逐步下降，但盈利增长预期良好。

财务预测与估值

风险提示

• 项目建设进度不及预期。
• 黄金价格大幅回调。
• 安全和环保风险。

总结

山金国际凭借其显著的成本优势和稳定的盈利能力，成为贵金属行业中的佼佼者。公司通过持续的资源挖潜和新项目并购，未来黄金产量有望大幅提升。在建项目如Osino、华盛金矿及青海大柴旦均稳步推进，为公司未来业绩增长提供坚实支撑。同时，公司筹划港股上市，进一步深化全球化战略布局。尽管存在一定的市场和运营风险，但其成长性和盈利潜力仍被看好，维持“优于大市”投资评级。