20260309-国信证券-山金国际-000975.SZ-年报点评_矿产金成长性强_持续深化全球化战略布局_6页_354kb

报告摘要

山金国际（000975.SZ）——年报点评：矿产金成长性强，持续深化全球化战略布局

核心内容总结

山金国际于2025年发布年报，整体业绩表现良好，公司实现了营收170.99亿元，同比增长25.86%；归母净利润29.72亿元，同比增长36.75%；扣非净利润30.31亿元，同比增长37.02%；经营活动产生的现金流量净额46.80亿元，同比增长20.89%。公司2025年全年矿产金产量为7.60吨，同比下降5.47%，销量为7.11吨，同比下降11.68%。其中，第四季度产量环比增长7.49%，销量环比下降39.25%，表明公司有较多库存，年末矿产金库存量达1.03吨。公司2026年的生产经营计划为黄金产量7-8吨。

主要观点

业绩增长显著：公司营收、净利润和扣非净利润均实现双位数以上增长，且经营活动现金流表现稳健。
成本控制有效：2025年矿产金合并摊销后克金成本为142.18元/克，同比下降2.21%，其中第四季度环比下降4.65%，成本优势明显。
全球化战略深化：公司正筹划港股上市，以加速海外业务发展。在建项目稳步推进，包括纳米比亚TwinHills金矿项目、华盛金矿扩证复产、青海大柴旦青龙沟金矿扩建等。
未来增长潜力大：随着资源挖潜和新项目并购，公司黄金产量有望大幅提升，预计2026年产量为7-8吨，未来增长空间广阔。

关键信息

2025年核心产品产销量和成本变化

项目	产量（吨）	销量（吨）	成本（元/克）	单位销售成本（元/克）
矿产金	7.60	7.11	142.18	123.09
矿产银	164.10	164.97	3.32	2.77
铅精粉	11,146.03	11,153.88	7744.54	6477.70
锌精粉	21,169.29	18,051.82	9349.53	7820.58

2025年黄金售价和成本数据

2025年沪金均值约为800元/克，公司矿产金销售均价约为774元/克。
公司矿产金合并摊销后克金成本为142.18元/克，同比下降2.21%。

在建项目与海外布局

Osino项目：位于纳米比亚，TwinHills金矿项目预计2027年上半年投产，每年可带来5吨黄金产能。
华盛金矿：采用露天开采，生产工艺简单，成本较低，预计未来每年可贡献2-3吨黄金产能。
青海大柴旦：新增资源量9.36吨，青龙沟金矿扩建项目及输变电站工程按计划推进，尾矿库已完成前期手续，未来扩产潜力大。

公司财务预测与估值

年份	营业收入（亿元）	净利润（亿元）	每股收益（元）	P/E（倍）	P/B（倍）	EV/EBITDA（倍）
2024	135.85	21.73	0.78	39.0	6.5	22.8
2025	170.99	29.72	1.07	28.5	5.7	17.5
2026E	220.66	57.83	2.08	14.6	4.5	9.0
2027E	261.17	77.61	2.80	10.9	3.5	7.0
2028E	295.89	96.15	3.46	8.8	2.7	5.7

投资建议

评级：维持“优于大市”评级。
盈利预测：上调公司盈利预测，预计2026-2028年营收分别为220.66/261.17/295.89亿元，净利润分别为57.83/77.61/96.15亿元，增速分别为94.6%/34.2%/23.9%。
估值：当前股价对应PE为14.6/10.9/8.8X，未来估值有望进一步下降。