20260821-国盛证券有限责任公司-山金国际-000975.SZ-上半年产销阶段性承压_期待Osino项目投产_3页_680kb
报告摘要
山金国际（000975.SZ）2026年半年度总结
核心内容概览
山金国际发布2026年半年度报告，整体业绩表现良好，但黄金产销在上半年出现阶段性承压，而白银板块则实现显著增长。公司预计纳米比亚Osino项目将于2027年上半年投产，将为公司带来额外的5吨黄金产能。分析师维持“买入”评级，基于对未来三年业绩增长的乐观预期。
主要财务表现
营收与利润
-
2026年上半年：
- 营业收入：96.6亿元，同比增长4.47%
- 归母净利润：24.16亿元，同比增长51.4%
- 扣非归母净利润：23.9亿元，同比增长49.2%
- 毛利：30.8亿元，同比增长30.3%
-
2026年第二季度：
- 营业收入：37.2亿元，同比下滑24.4%，环比下滑37.3%
- 归母净利润：10.2亿元，同比增长13.4%，环比下滑26.6%
- 扣非归母净利润：9.35亿元，同比增长4.5%，环比下滑35.6%
- 毛利：12.3亿元，环比下滑33%
黄金业务
- 上半年产量：3.26吨，同比下滑12.4%
- 销量：3.63吨，同比下滑11.9%
- 二季度产量：1.61吨，同比下滑0.34吨，环比下滑0.04吨
- 销量：1.59吨，同比下滑0.5吨，环比下滑0.45吨
- 价格与成本：
- 单位售价：936元/克，环比下滑134元/克
- 单位成本：162元/克，环比下滑3.36元/克
- 单位毛利：774元/克，环比下滑131元/克
白银业务
- 上半年产量：65.9吨，同比增长6.6%
- 销量：76.3吨，同比下滑6.4%
- 二季度产量：41.1吨，同比增长1.3吨，环比增长16.2吨
- 销量：42.5吨，同比下滑15.6吨，环比增长8.8吨
- 价格与成本：
- 单位售价：13.9元/克，环比下滑4.2元/克
- 单位成本：4.2元/克，环比增长0.3元/克
- 单位毛利：9.6元/克，环比下滑4.4元/克
- 业绩：
- 上半年收入：12.0亿元，同比增长132%
- 上半年毛利：8.8亿元，同比增长211%
- 二季度收入：5.9亿元，环比下滑3%
- 二季度毛利：4.1亿元，环比下滑14%
- 毛利占比：24%
铅锌业务
- 上半年产销平稳，毛利大幅增加
- 铅产量：4517吨，同比增长3.7%
- 锌产量：7517吨，同比下滑5%
- 上半年收入：2.62亿元，同比增长17.9%
- 上半年毛利：1.7亿元，同比增长76.5%
未来展望与投资建议
- Osino项目：预计2027年上半年投产，新增5吨黄金产能
- 盈利预测：
- 2026年：营业收入180亿元，归母净利润44.0亿元，PE为16.9倍
- 2027年：营业收入251亿元，归母净利润65.2亿元，PE为11.4倍
- 2028年：营业收入276亿元，归母净利润72.4亿元，PE为10.3倍
- 分析师建议：维持“买入”评级，基于对公司未来业绩增长的信心
关键风险提示
- 项目投产不及预期
- 金属价格波动
- 测算误差风险
财务数据概览
| 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 13,585 | 17,099 | 17,954 | 25,135 | 27,648 |
| 归母净利润(百万元) | 2,173 | 2,972 | 4,401 | 6,523 | 7,241 |
| EPS(元/股) | 0.78 | 1.07 | 1.59 | 2.35 | 2.61 |
| P/E(倍) | 34.2 | 25.0 | 16.9 | 11.4 | 10.3 |
| P/B(倍) | 5.7 | 5.0 | 4.3 | 3.6 | 3.0 |
| EV/EBITDA | 10.6 | 12.5 | 8.9 | 5.9 | 4.9 |
主要财务比率
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率(%) | 67.6 | 25.9 | 5.0 | 40.0 | 10.0 |
| 营业利润增长率(%) | 51.7 | 35.3 | 49.4 | 48.0 | 10.9 |
| 归母净利润增长率(%) | 52.6 | 36.7 | 48.1 | 48.2 | 11.0 |
| 毛利率(%) | 29.9 | 31.8 | 41.6 | 43.6 | 43.6 |
| 净利率(%) | 16.0 | 17.4 | 24.5 | 26.0 | 26.2 |
| ROE(%) | 16.7 | 19.9 | 25.5 | 31.3 | 29.2 |
| 资产负债率(%) | 18.6 | 18.6 | 20.0 | 18.5 | 17.6 |
| 流动比率 | 3.0 | 3.2 | 3.7 | 4.8 | 5.6 |
| 速动比率 | 2.3 | 2.6 | 3.1 | 4.2 | 5.0 |
| 每股收益(最新摊薄) | 0.78 | 1.07 | 1.59 | 2.35 | 2.61 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 1.40 | 1.69 | 2.21 | 3.07 | 3.43 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 4.68 | 5.38 | 6.22 | 7.52 | 8.96 |
股票信息
| 项目 | 数据 |
|---|---|
| 行业 | 贵金属 |
| 前次评级 | 买入 |
| 08月19日收盘价(元) | 26.80 |
| 总市值(百万元) | 74,303.74 |
| 总股本(百万股) | 2,772.53 |
| 自由流通股(%) | 91.01 |
| 30日日均成交量(百万股) | 66.47 |
分析师声明
- 分析师：张航、王瀚晨
- 执业证书编号：S0680524090002、S0680525070012
- 邮箱：zhanghang@gszq.com、wanghanchen@gszq.com
投资评级说明
- 股票评级：
- 买入：相对同期基准指数涨幅在15%以上
- 增持：相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间
- 持有：相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间
- 减持：相对同期基准指数跌幅在5%以上
- 行业评级：
- 增持：相对同期基准指数涨幅在10%以上
- 中性：相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间
- 减持：相对同期基准指数跌幅在10%以上
免责声明
本报告由国盛证券研究所发布，仅作为参考，不构成投资建议。报告内容基于公开资料，不保证其准确性与完整性。投资者应自行关注更新信息，本报告不承担任何责任。
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