20260827-国盛证券有限责任公司-青岛啤酒-600600.SH-Q2营收小幅承压_高端化支撑盈利_3页_683kb

报告摘要

青岛啤酒（600600.SH）总结

核心内容概述

青岛啤酒于2026年发布半年报，显示其在上半年业绩表现呈现小幅承压态势，但盈利水平有所提升，主要得益于产品结构的持续优化和高端化战略的推进。尽管营收出现同比下降，但公司通过产品升级和渠道拓展，增强了盈利能力，展现出较强的市场适应能力。

主要观点

营收与利润表现：2026年H1公司实现营业收入196.55亿元，同比-4.08%；归母净利润39.20亿元，同比+0.40%；扣非归母净利润36.67亿元，同比+0.99%。其中，Q2营收93.70亿元，同比-6.73%；归母净利润21.20亿元，同比-3.37%；扣非归母净利润19.62亿元，同比-3.31%。
产品结构升级：青岛品牌销量132.7万吨，同比-0.82%，但中高端以上产品销量增长2.14%，体现出公司产品结构的持续优化。吨价同比微增0.29%，吨成本同比上升1.95%，表明公司通过产品升级有效提升了盈利能力。
盈利能力增强：2026Q2毛利率达47.19%，同比提升1.35个百分点；销售净利率22.99%，同比提升0.73个百分点；扣非销售净利率20.94%，同比提升0.74个百分点。
费用管理优化：销售费用率同比-0.95个百分点，管理费用率同比+0.11个百分点，研发费用率同比+0.08个百分点，财务费用率同比+0.26个百分点，整体费用控制较为合理。
品牌与产品战略：公司持续推进“青岛啤酒+崂山啤酒”双品牌战略，依托“1+1+1+2+N”产品矩阵，打造多元化增长引擎。经典系产品持续升级，白啤和轻干产品在细分市场表现突出，与德国保拉纳集团合作生产的全麦拉格啤酒获得市场认可。
渠道布局扩展：公司加速布局即时零售、高端餐饮等新兴渠道，线上及现代零售销量创历史新高，即时零售连续6年保持高速增长，渠道拓展成为增长的重要驱动力。
未来预期：基于当前趋势，预计公司2026-2028年归母净利润分别为47.1亿元、48.7亿元、50.4亿元，同比增长2.7%、3.4%、3.4%，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、产品结构升级放缓、消费力修复不及预期等风险仍需关注。

关键财务信息

财务指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入（百万元）	32,138	32,473	32,119	32,413	33,028
营业收入增长率 yoy	-5.3	1.0	-1.1	0.9	1.9
归母净利润（百万元）	4,345	4,588	4,710	4,872	5,036
归母净利润增长率 yoy	1.8	5.6	2.7	3.4	3.4
EPS（元/股）	3.19	3.36	3.45	3.57	3.69
P/E（倍）	16.2	15.3	14.9	14.4	14.0
P/B（倍）	2.4	2.3	2.2	2.1	2.0

财务比率分析

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
毛利率（%）	40.2	41.8	42.1	42.4	42.7
净利率（%）	13.5	14.1	14.7	15.0	15.2
ROE（%）	15.0	15.0	15.0	14.8	14.6
资产负债率（%）	41.9	39.6	39.4	38.3	37.5
净负债比率（%）	-59.8	-40.4	-46.5	-51.5	-56.5
流动比率	1.4	1.5	1.7	1.8	1.9
速动比率	1.2	1.2	1.3	1.4	1.6
每股收益（元/股）	3.19	3.36	3.45	3.57	3.69
每股经营现金流（元/股）	3.78	3.37	4.70	4.57	4.81
每股净资产（元/股）	21.30	22.47	23.06	24.14	25.25

投资建议与评级

投资建议：公司产品结构持续优化，高端化战略成效显著，若餐饮行业复苏，收入与利润有望进一步修复。
评级：维持“买入”评级，预计未来三年公司盈利将稳步增长，EPS从3.19元逐步提升至3.69元。

股票信息

项目	数据
行业	非白酒
前次评级	买入
08月26日收盘价（元）	51.54
总市值（百万元）	70,310.62
总股本（百万股）	1,364.20
自由流通股（%）	100.00
30日日均成交量（百万股）	6.77