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流动性周报总结 - 20260802

核心内容

本报告由中邮证券分析师梁伟超撰写，主要分析当前中国金融市场流动性状况，重点关注降息预期与银行缩表趋势，以及其对资金价格和债券供需的影响。

主要观点

• 政策定调明确，降息预期回归：央行强调“综合运用并适时调整货币政策工具”，宽松货币政策取向下，降准降息可能再次成为政策选项。但降息预期并未全面回归，市场仍存在分歧。

• 资金价格偏贵，银行负债偏紧：当前资金价格依然偏高，主要反映银行负债端压力。存单利率难以下行，银行加速兑现老券，表明负债端的紧张局面。

• 同业存单发行需求刚性回升：国有大行同业存单存量规模从3月末的5.6万亿回升至7月末的7.6万亿，表明银行主动负债意愿增强。这一变化不仅是短期应对资金流失，更是中长期负债结构调整的信号。

• 中长期主动负债限制解除：银行普金债存量因批文下达延迟而缩减，但7月已开始发行，下半年需在补充到期债券的基础上实现全年净融资增长。目前存量期限以1年以上为主，占比约70%。

• 缩表从资产端传导至负债端：银行资产端信贷增速放缓，导致负债端压力显现。存款端竞争减弱，表明银行在负债端也趋向收缩。

• 指标压力加剧供需紧张：存款久期收缩、注资节奏后推，叠加政府债供给高峰，使得超长期债券供需更加紧绷。

• 降息与缩表并存，需关注中长期趋势：虽然降息预期有所增强，但银行负债的中长期趋势难以逆转。是否形成缩表倾向将影响资金面和债券市场的长期表现。

• 融资增速底线为7%：报告强调，社融和货币增速需关注7%的红线水平，这是维持经济稳定增长的重要指标。

关键信息

• 降息与缩表并存：降息预期回归，但银行负债偏紧，缩表倾向逐渐显现。

• 同业存单规模回升：大行同业存单存量从5.6万亿回升至7.6万亿，反映负债端压力及主动负债意愿增强。

• 普金债发行重启：7月银行普金债发行开启，下半年需实现全年净融资增长。

• 资金价格中枢上行：尽管有降息预期，但资金价格仍偏贵，短端利率在月末略有波动。

• 超长期债供需紧绷：政府债供给高峰叠加指标压力，导致超长债供需形势更加严峻。

• 流动性风险提示：报告指出，流动性超预期收紧是主要风险，需警惕其对市场的影响。

图表目录（简要说明）

• 图表1：多数国股行2026年同业存单备案额度持平或小于2025年。
• 图表2：产品户存单投资萎缩，银行存单投资回升。
• 图表3：国有行存单存量规模快速回升。
• 图表4：受限于批文下达晚，银行普金债存量萎缩。
• 图表5：银行普金债存量多数期限在1年以上。
• 图表6：资金价格中枢再次边际上行。
• 图表7：跨月资金价格略有波动。
• 图表8：2024年9月和2025年5月落地“双降”。
• 图表9：融资增速的底线是7%。
• 图表10：10减1期限利差维持在60BP附近。
• 图表11：30减10年期限利差压缩至46BP附近。

投资建议说明

• 投资评级基于报告发布日后6个月内相对基准指数的表现。
• A股市场以沪深300为基准，可转债以中信标普可转债指数为基准。
• 投资建议包括股票、行业和可转债三类，分别对应不同的涨幅预期。

风险提示

• 流动性超预期收紧：是当前市场面临的主要风险，可能对资金面和债券市场产生较大影响。

分析师声明

• 报告内容基于独立判断，不受公司其他部门或利益相关方干涉。
• 数据来源可靠，结论力求客观、独立、公平。

免责声明

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