20210831-浙商证券-中航沈飞-600760.SH-中航沈飞中报点评_合同负债大幅增长102倍；歼击机龙头扣非净利润率创历史新高_6页_2mb

中航沈飞（600760）2021年中报总结

核心内容概览

中航沈飞在2021年上半年实现了显著业绩增长，营收和扣非净利润均大幅上升，经营性现金流大幅改善，资产负债端显示订单充足，盈利能力持续增强。公司作为战斗机整机制造领域的龙头企业，具备较高的战略价值和成长潜力。

主要观点与关键信息

1. 营收与净利润增长显著

• 上半年营收：159亿元，同比增长37.4%。
• 归母净利润：9.49亿元，同比增长11.87%。
• 扣非归母净利润：8.85亿元，同比增长93.06%，创历史新高。
• 单二季度表现：
  • 营收101亿元，同比增长72%。
  • 归母净利润6.04亿元，同比增长141%。
  • 扣非归母净利润5.96亿元，同比增长207%，单季度扣非净利达到历史最高水平。

2. 盈利能力提升

• 毛利率：9.81%，同比增长0.8个百分点。
• 净利率：5.96%，同比下降1.37个百分点。
• 扣非净利率：5.88%，创历史新高。
• 费用率下降：三费费用率合计1.2%，同比下降0.58个百分点，主要因销售费用增长63%，管理费用微增1.54%，财务费用进一步下降。

3. 经营性现金流大幅改善

• 经营性现金流净额：由去年同期的-41.4亿元大幅转正至289亿元。
• 销售商品/提供劳务收到的现金：500亿元，同比增长2965%，推测为大量客户预付款。
• 购买商品/接受劳务支付的现金：179亿元，同比增长281%。

4. 订单饱满，产销规模持续增长

• 合同负债：377亿元，同比增长102倍，较21Q1期末增长8倍。
• 预付账款：96.8亿元，同比增长13.8倍，较21Q1期末增长18.6倍。
• 表明公司后续订单充足，产销规模有望持续快速提升。

5. 研发投入增加，产品放量与股权激励推动成长

• 研发费用：2.61亿元，同比增长135%。
• 公司为最早实行股权激励的航空主机制造商，叠加产品放量和规模效应，盈利能力将持续提升。
• 四代鹏鹰战机研制已久，后续有望正式列装，关注高成长潜力。

盈利预测与估值

• 预计未来三年公司业绩复合增速将超过23%。
• 考虑公司作为A股战斗机整机制造唯一上市公司的稀缺性及后续型号高成长性，给予持续推荐。

风险提示

1. 军品订单需求不及预期。
2. 关键型号研制进展不及预期。

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数涨幅超过20%。
• 增持：涨幅在10%~20%之间。
• 中性：涨幅在-10%~10%之间。
• 减持：涨幅低于-10%。

公司当前价格为￥80.66，评级为买入。

行业投资评级

• 看好：行业指数涨幅超过10%。
• 中性：行业指数涨幅在-10%~10%之间。
• 看淡：行业指数涨幅低于-10%。

财务摘要

主要财务比率

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