20180927-南京银行-债券市场2018年四季度展望_短期干扰因素消散_可逢高配置_92页_4mb

短期干扰因素消散，可逢高配置债券市场2018年四季度展望总结

核心内容

2018年四季度，全球经济和国内经济均面临一定的挑战。海外方面，美元震荡略走强，但上涨空间有限，人民币在央行干预下趋稳。国内经济受“内忧外患”双重影响，面临下行压力，但货币政策维持合理充裕，流动性环境偏宽松。在这样的背景下，债券市场存在配置机会。

主要观点

1. 海外市场

• 美元走势：受美联储加息和贸易摩擦影响，美元指数震荡走强，但四季度上涨空间有限。美国经济温和扩张，通胀预期上升，美债收益率曲线平行上移。
• 欧元区经济：欧元区经济疲弱，通胀距离目标仍远，欧元短期支撑不足。欧央行维持利率和购债规模不变，未来货币政策将逐步收紧。
• 日本经济：日本通胀略有改善，但趋势性好转仍需观察。日央行维持低利率政策，日元宽幅震荡。
• 人民币：受中美贸易战影响，人民币大幅贬值后趋稳，后续贬值空间有限，央行将维持币值稳定。

2. 宏观基本面

• 经济影响：中美贸易摩擦对出口形成冲击，尽管出口依存度下降，但仍是经济边际改善的重要因素。出口对美依赖较大，关税影响尚未完全显现。
• 投资与消费：投资增速下行，主要受基建拖累，地产投资保持高位，制造业投资企稳回升。消费增速乏力，居民杠杆高企，挤出效应明显。
• 通胀预期：猪肉价格低位回升，推动CPI上行，但总体需求回落，价格上涨难以持续，对货币政策影响有限。

3. 货币政策及流动性

• 货币政策：央行采取“宽货币+宽信用”策略，流动性保持合理充裕，但大幅宽松可能性较低。MLF超额投放，定向降准继续，以维持市场流动性。
• 资金价格：三季度资金价格中枢大幅下行，R007和DR007均降至政策利率附近，但后续可能因MLF到期压力小幅回升。
• 稳杠杆：稳杠杆政策取得一定成效，金融机构信用扩张平稳，但信贷质量仍需关注。

4. 利率债与信用债策略

• 利率债：收益率受供给和美联储加息制约，下行动力不足，但经济下行压力仍大，四季度可能逐步体现。建议配置盘逢高配置，交易盘保持观望。
• 信用债：三季度信用债市场走牛，但受违约频发和流动性收紧影响，市场偏好分化。建议关注宽信用政策对中下游及民企的传导效果，优先配置供给侧改革红利企业及地方债。

关键信息

海外市场

• 美元：三季度震荡略升，四季度上涨空间有限，受贸易战影响，减税效果弱化。
• 欧元：经济疲弱，通胀未达目标，短期支撑不足，受土耳其里拉风险影响波动较大。
• 日元：受避险情绪和美元走强影响，宽幅震荡，但日本央行宽松政策支撑日元。
• 人民币：受贸易战影响，贬值压力释放后趋稳，后续贬值空间有限。

宏观基本面

• 出口：尽管出口依存度下降，但仍是2017年经济边际改善的重要原因，对四季度经济仍有影响。
• 投资：基建投资增速快速下行，地产投资保持高位，制造业投资企稳回升，但企业经营分化明显。
• 消费：居民杠杆高企，消费被挤出，增速乏力，且受企业经营状况影响，消费预期进一步走弱。
• 通胀：猪肉价格回升推动CPI上行，但整体需求疲软，难以形成持续通胀压力。

货币政策及流动性

• 流动性：央行维持合理充裕，三季度通过定向降准和MLF投放，保持市场流动性。
• 资金价格：DR001、DR007等资金价格中枢大幅下行，但四季度可能略有回升。
• 稳杠杆：金融机构信用扩张平稳，但信贷质量仍需关注，社融增速逐步回升。

债券市场策略

• 利率债：收益率受供给和加息影响，下行动力不足，但经济基本面疲弱，四季度可能逐步下行，建议配置盘逢高配置。
• 信用债：三季度走牛，但后续需关注企业偿债能力和政策传导效果，建议以供给侧改革红利企业及地方债为主。

结构分析

海外市场

• 美元：三季度震荡略升，四季度上涨空间有限。
• 欧元：经济疲弱，通胀未达目标，短期支撑不足。
• 日元：受避险情绪和美元走强影响，宽幅震荡，但日本央行宽松政策支撑。
• 人民币：贬值压力释放后趋稳，后续贬值空间有限。

国内宏观基本面

• 出口：虽依存度下降，但仍是经济边际改善的重要原因。
• 投资：基建投资增速快速下行，地产投资保持高位，制造业投资企稳回升。
• 消费：居民杠杆高企，消费被挤出，增速乏力。
• 通胀：猪肉价格回升推动CPI上行，但整体需求疲软，难以形成持续通胀压力。

货币政策及流动性

• 流动性：央行维持合理充裕，三季度通过定向降准和MLF投放，保持市场流动性。
• 资金价格：三季度资金价格中枢大幅下行，四季度可能略有回升。
• 稳杠杆：金融机构信用扩张平稳，但信贷质量仍需关注，社融增速逐步回升。

债券市场策略

• 利率债：收益率受供给和加息影响，下行动力不足，但经济基本面疲弱，四季度可能逐步下行，建议配置盘逢高配置。
• 信用债：三季度走牛，但后续需关注企业偿债能力和政策传导效果，建议以供给侧改革红利企业及地方债为主。