山西焦煤2021年Q2业绩总结
核心内容
山西焦煤（000983.SZ）于2021年6月30日披露了2021年半年度业绩预告，预计上半年归属于上市公司股东的净利润为18.15亿元至20.57亿元，同比增长50%至70%。二季度单季度归母净利润为9.05亿元至11.47亿元，环比增长-0.55%至26.04%。整体业绩符合市场预期。
主要观点
- 业绩表现：公司上半年业绩增长显著，主要得益于煤炭价格的上涨及成本控制措施的实施。
- 价格预期：二季度长协价格环比持平，但三季度有望因政策影响（如限制澳大利亚煤炭进口、山东去产能）而上涨，推动公司业绩释放。
- 成本管理：公司通过完善市场竞争机制、推进精益化管理、量化考核等方式优化成本结构，提高盈利能力。
- 投资建议：公司更名为“山西焦煤”，标志着其作为集团资源整合平台的地位，预计2021-2023年归母净利分别为36.16亿元、40.86亿元和44.31亿元，折合EPS分别为0.88元、1.00元和1.08元。当前估值处于低位，给予“买入-A”评级，6个月目标价为10.56元。
- 风险提示：宏观经济大幅下行及煤炭价格下跌可能对业绩产生负面影响。
关键信息
财务预测
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 净利润（亿元） |
17.10 |
19.56 |
36.16 |
40.86 |
44.31 |
| 每股收益（元） |
0.42 |
0.48 |
0.88 |
1.00 |
1.08 |
| 每股净资产（元） |
4.99 |
4.57 |
5.26 |
6.26 |
7.57 |
| 市盈率（倍） |
19.9 |
17.4 |
9.4 |
8.3 |
7.7 |
| 市净率（倍） |
1.7 |
1.8 |
1.6 |
1.3 |
1.1 |
| 净利润率 |
5.2% |
5.8% |
9.3% |
9.8% |
9.7% |
| ROE |
8.4% |
10.5% |
16.8% |
15.9% |
14.3% |
| ROIC |
7.4% |
8.7% |
14.7% |
9.9% |
14.7% |
估值指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| EPS |
0.42 |
0.48 |
0.88 |
1.00 |
1.08 |
| BVPS |
4.99 |
4.57 |
5.26 |
6.26 |
7.57 |
| PE |
19.9 |
17.4 |
9.4 |
8.3 |
7.7 |
| PB |
1.7 |
1.8 |
1.6 |
1.3 |
1.1 |
| P/FCF |
12.6 |
29.6 |
8.7 |
-50.7 |
-53.7 |
| P/S |
1.0 |
1.0 |
0.9 |
0.8 |
0.7 |
| EV/EBITDA |
4.2 |
4.5 |
6.9 |
4.8 |
4.6 |
投资建议
- 评级：买入-A
- 6个月目标价：10.56元
- 当前股价：8.31元
- 投资回报率：预计未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
风险提示
- 宏观经济风险：若经济大幅下行，可能导致煤炭需求减少，影响价格。
- 煤炭价格波动风险：若煤炭价格大幅下跌，将对盈利能力造成压力。
财务报表预测和估值数据汇总
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
32,954.7 |
33,756.6 |
38,739.1 |
41,795.6 |
45,527.9 |
| 营业成本 |
22,450.1 |
24,898.0 |
27,163.8 |
29,139.9 |
31,514.4 |
| 营业利润 |
3,076.2 |
3,128.3 |
5,700.0 |
6,440.4 |
7,379.8 |
| 净利润 |
1,710.2 |
1,956.3 |
3,615.6 |
4,086.9 |
4,431.0 |
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 货币资金 |
6,974.5 |
4,986.6 |
8,522.6 |
8,413.5 |
9,560.9 |
| 资产总额 |
65,113.3 |
70,610.6 |
81,112.1 |
68,182.4 |
77,937.3 |
| 负债总额 |
41,983.0 |
48,871.0 |
55,916.4 |
38,439.2 |
42,064.5 |
| 股东权益 |
23,130.3 |
21,739.6 |
25,195.7 |
29,743.3 |
35,872.8 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流量 |
7,533.8 |
5,241.7 |
-15,712.9 |
18,009.3 |
-1,988.5 |
| 投资活动现金流量 |
-2,774.5 |
-4,973.7 |
151.2 |
78.9 |
80.3 |
| 融资活动现金流量 |
-4,777.0 |
-2,367.4 |
19,097.7 |
-18,197.2 |
3,055.5 |
财务指标
成长性
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率 |
2.1% |
2.4% |
14.8% |
7.9% |
8.9% |
| 营业利润增长率 |
-5.3% |
1.7% |
82.2% |
13.0% |
14.6% |
| 净利润增长率 |
-5.1% |
14.4% |
84.8% |
13.0% |
8.4% |
利润率
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
31.9% |
26.2% |
29.9% |
30.3% |
30.8% |
| 营业利润率 |
9.3% |
9.3% |
14.7% |
15.4% |
16.2% |
| 净利润率 |
5.2% |
5.8% |
9.3% |
9.8% |
9.7% |
运营效率
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 固定资产周转天数 |
308 |
331 |
302 |
259 |
219 |
| 流动营业资本周转天数 |
-78 |
-122 |
-31 |
26 |
32 |
| 流动资产周转天数 |
175 |
162 |
202 |
200 |
194 |
偿债能力
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 资产负债率 |
64.5% |
69.2% |
68.9% |
56.4% |
54.0% |
| 流动比率 |
0.66 |
0.46 |
1.39 |
0.94 |
1.40 |
| 速动比率 |
0.54 |
0.38 |
1.15 |
0.80 |
1.18 |
| 利息保障倍数 |
6.05 |
5.54 |
7.99 |
9.09 |
10.39 |
投资评级体系
- 买入-A：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上
- 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%至15%
- 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数相差-5%至5%
- 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%至15%
- 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上
风险评级
- A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数
- B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动
分析师声明
周泰、李航声明其具备证券投资咨询执业资格，对报告内容和观点负责，确保信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论独立公正。
免责声明
本报告仅供安信证券客户使用，不保证信息的完整性、准确性。报告内容可能根据情况变化而调整，投资者需自行关注更新。本报告不构成投资建议，不承担因使用报告内容导致的任何损失责任。
销售联系人
- 上海：潘艳、侯海霞、朱贤、李栋、刘恭懿、苏梦、秦紫涵、陈盈怡、徐逸岑
- 北京：张莹、张杨、温鹏、刘晓萱、王帅、游倬源、侯宇彤
- 深圳：张秀红、胡珍、范洪群、聂欣、杨萍、黄秋琪、喻聪、马田田
地址与联系方式
- 深圳：深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层，邮编518026
- 上海：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层，邮编200080
- 北京：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层，邮编100034
