建筑装饰：择优顺周期高股息个股，布局专业工程景气赛道-20231222-天风证券-40页_1mb

报告摘要

建筑装饰行业研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了2023年建筑装饰行业的投资机会，指出在当前经济环境下，顺周期板块改善、高股息央国企以及专业工程景气度回升是主要投资主线。同时，报告对2024年的基建与地产投资趋势进行了展望，并重点推荐了多个标的。

主要观点

1. 顺周期板块改善，关注基建与地产投资

基建投资：预计2024年广义/狭义基建增速分别为 $8.70% / 6.75%$，其中水利投资、城中村改造、保障房建设及重大交通领域具有较高的确定性。
地产投资：城中村改造和保障房建设将成为地产中长期发展的支撑，预计21个城市城中村改造年均拉动地产开发投资约9199亿元，对地产新开工/竣工的弹性分别为 $12.6% / 7.6%$。
政策支持：中央财政加杠杆，万亿特别国债和专项债额度提前下达，预计对2024年Q1基建景气度形成有力支撑。

2. 国企改革深化，高股息及ROE提升

央企表现：八大建筑央企营业收入份额从19年的 $19%$ 提升至23Q3的 $25%$，新签订单市场份额从19年的 $35%$ 提升至23Q3的 $45%$，展现出强劲的内生增长动能。
高股息标的：当前建筑企业中股息率达到 $5%$ 的已有7家，以传统低估值建筑央国企蓝筹为主，具备较高的配置性价比。
ROE提升：通过提升盈利能力和周转能力，以及产业上下游整合，建筑央国企ROE提升路径清晰。

3. 专业工程景气度回升，关注高景气子板块龙头

建筑租赁：重资产建筑租赁板块在顺周期下弹性较大，头部企业市占率集中度提升。
半导体洁净室工程：受益于国内半导体资本开支提速及国产替代逻辑，行业技术壁垒高，头部企业集中度有望提升。
化工炼化工程：受益于化工行业景气度回暖及海外产能转移，煤化工迎来投资高峰期。
钢结构：短期在经济复苏背景下收入和利润弹性凸显，中长期看好智能化改造带动吨净利提升及产能扩张。

关键信息

投资建议

顺周期板块：重点推荐城中村及保障房受益标的如华阳国际、深圳瑞捷等。
高股息央国企：推荐中国建筑、四川路桥、安徽建工、中材国际，建议关注新疆交建。
专业工程：推荐苏文电能、华铁应急、圣晖集成、鸿路钢构、利柏特、三维化学等。

风险提示

基建&地产投资超预期下行
国企改革提效进度不及预期
城中村改造、保障房进度不及预期
测算具有一定主观性

重点标的推荐

股票代码	股票名称	收盘价	投资评级	EPS（2022A）	EPS（2023E）	EPS（2024E）	EPS（2025E）	P/E（2022A）	P/E（2023E）	P/E（2024E）	P/E（2025E）
601668.SH	中国建筑	4.76	买入	1.22	1.29	1.40	1.55	3.90	3.69	3.40	3.07
601800.SH	中国交建	7.50	买入	1.17	1.30	1.44	1.61	6.41	5.77	5.21	4.66
600970.SH	中材国际	9.01	买入	0.83	0.94	1.10	1.27	10.86	9.59	8.19	7.09
600039.SH	四川路桥	7.32	买入	1.29	1.45	1.83	2.32	5.67	5.05	4.00	3.16
002949.SZ	华阳国际	13.81	买入	0.57	0.92	1.19	1.48	24.23	15.01	11.61	9.33
300977.SZ	深圳瑞捷	18.33	增持	0.10	0.33	0.53	0.64	183.30	55.55	34.58	28.64
300982.SZ	苏文电能	29.79	买入	1.24	1.37	1.67	2.08	24.02	21.74	17.84	14.32
603300.SH	华铁应急	6.41	买入	0.33	0.44	0.59	0.78	19.42	14.57	10.86	8.22
600502.SH	安徽建工	4.59	买入	0.80	0.91	1.05	1.21	5.74	5.04	4.37	3.79
002541.SZ	鸿路钢构	20.39	买入	1.69	1.95	2.47	3.10	12.07	10.46	8.26	6.58
601117.SH	中国化学	6.21	买入	0.89	0.98	1.16	1.39	6.98	6.34	5.35	4.47
601669.SH	中国电建	4.78	买入	0.66	0.77	0.89	1.02	7.24	6.21	5.37	4.69
603163.SH	圣晖集成	32.13	买入	1.23	1.61	2.13	2.84	26.12	19.96	15.08	11.31

结构性机会

基建结构性特征

水利投资：23年水利投资增速达 $12.9%$，预计2023-2025年增速为 $10% /15% /10%$，政策支持力度大。
城中村改造：21个城市城中村改造面积达9.6/12.3亿平，预计2023年拉动地产投资约9199亿。
区域基建：重点支持水利、交通、城市更新等，各省市水利投资规划总额达3.9万亿元，部分省份如浙江、广东已将智慧水利单独列为投资类别。

地产结构性支持

城中村改造：预计对地产新开工/竣工的弹性分别为 $12.6% / 7.6%$。
保障房建设：成为地产中长期发展的重要支撑，政策推动下，相关企业受益。

行业估值与投资价值

估值低位：截至12月12日，SW建筑PE（TTM）为8.49倍，PB（LF）为0.74倍，处于历史低位，具备较大提升空间。
高股息标的：7家建筑企业股息率已达到 $5%$，具备较好的投资价值。
央国企表现：中国建筑、中国交建等央国企估值处于历史低位，具备较高的配置性价比。

结论

2024年建筑装饰行业有望在顺周期改善、高股息央国企及专业工程景气度回升三大主线中获得较好的投资机会。建议投资者重点关注城中村改造及保障房受益标的、高股息率的央国企蓝筹股，以及在半导体洁净室工程、化工炼化工程、钢结构等高景气子板块中的龙头标的。同时，需警惕基建与地产投资超预期下行、国企改革提效不及预期等风险。

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