快运行业投资框架：快运行业深度报告，直营格局拐点，加盟强成长性-20230619-国海证券-52页_1mb

快运行业深度报告总结

核心内容

快运行业正经历从传统模式向现代供应链结构的转型，随着电商的发展，零担货运需求呈现碎片化、高频化趋势，催生了快运这一新细分赛道。快运行业收入保持高速增长，2015-2021年CAGR达28.38%，预计2021-2025年CAGR为25.75%。行业格局正在从分散走向集中，全网快运企业加速渗透零担市场，形成了直营与加盟两大运营模式，分别满足高端与性价比需求。

主要观点

1. 行业趋势：快运行业在供应链结构变迁下迎来高速增长，零担服务快递化趋势明显，推动全网快运企业快速发展。
2. 行业格局：快运企业正加速集中，CR10市场份额持续提升，但仍低于美国，行业集中度提升空间较大。
3. 直营快运：行业格局进入“双寡头”阶段，顺丰快运与德邦股份成为主要玩家。直营快运以高服务品质和高履约标准为特点，正迎来定价能力修复与盈利改善。
4. 加盟快运：凭借轻资产模式与成本优势，加盟快运性价比凸显，加速渗透零担市场，有望在规模效应下实现量利双升。
5. 投资建议：快运行业迎来布局期，建议重点关注直营与加盟龙头，给予行业“推荐”评级。

关键信息

• 快运行业增长：2015-2021年收入CAGR达28.38%，预计2021-2025年保持25.75%的复合增速。
• 零担市场结构：下游主要由工业制造、贸易流通、消费批发构成，零担市场规模增速远高于整车。
• 快运模式分化：直营快运聚焦高货值、高履约标准，加盟快运主打性价比，两者各有优势。
• 头部企业优势：德邦股份、顺丰快运、京东快运、安能物流、壹米滴答等企业已具备较强网络覆盖与服务能力。
• 成本优化趋势：全网快运企业通过规模效应与网络效应，实现单公斤成本下降，提升整体盈利能力。
• 海外经验借鉴：美国零担行业集中度高，龙头企业通过服务升级与客户绑定，实现显著盈利增长。
• 重点公司：德邦股份、安能物流、顺丰控股、京东物流、百世集团、中通快运、韵达快运、壹米滴答。

投资建议

• 直营快运：德邦股份与顺丰快运已进入格局稳定期，具备长期增长潜力，建议“买入”。
• 加盟快运：安能物流、中通快运等企业性价比优势明显，有望持续扩张，建议重点关注。
• 其他公司：京东物流、顺丰控股、百世集团等企业亦有增长空间，但需关注其业绩是否符合预期。

风险提示

• 经济复苏不及预期
• 价格战重启，行业竞争加剧
• 重点关注公司业绩不及预期
• 快运行业产能扩张不及预期
• 成本优化进度放缓

重点公司盈利预测

市场渗透与发展趋势

• 零担市场：2021年零担市场规模为1.63万亿元，全网快运仅占约8%，仍有较大渗透空间。
• 全网快运：2025年预计占零担市场份额15.7%，2030年将达34.6%。
• 规模效应：随着网络和运营能力提升，全网快运企业实现成本优化，提升盈利能力。
• 公斤段渗透：全网快运优势公斤段逐步扩大，安能物流优势公斤段已扩展至664kg。

行业对比与竞争力

• 直营制：以德邦股份和顺丰快运为代表，具备较强的网络覆盖与服务品质，但单吨收入仍低于美国龙头。
• 加盟制：以安能物流、中通快运为代表，凭借轻资产与成本优势，实现快速扩张与盈利改善。
• 美国经验：零担市场集中度高，龙头企业通过服务升级与客户绑定实现显著增长。

总结

快运行业正处于转型升级的关键阶段，直营与加盟模式并存，各具优势。随着供应链结构变迁与电商渗透率提升，全网快运企业迎来发展机遇，行业集中度持续提升。建议关注德邦股份、顺丰控股、安能物流等龙头公司，把握行业增长机遇。