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西南证券：从城投年报窥视化债进展

股权变动情况

• 2021年至2024年4月10日，全国城投平台披露控股股东变动642次，整体逐年提升。
• 其中，平台地位下移452次（占比70%），上移仅19次（不足3%），体现出重组趋势。
• 化债开始后（2023年9月），股权变动频率显著提升，每月变动次数均高于上年同期。

财务状况分析

总量层面

• 2023年平均有息债务增长率501%，28个省市城投平台有息债务增加，内蒙古、安徽、湖北增幅突出。
• 新疆、浙江、甘肃有息债务明显下降。
• 全国平均资产负债率上升0.62个百分点，新疆、安徽、重庆升幅较大，甘肃、内蒙古降幅明显。

现金流与偿债能力

• 31个省市样本中，绝大多数城投平台自由现金流为负，平均增速974%，陕西、上海、广西、河北自由现金流减少突出。
• 货币资金对有息债务覆盖比率平均下降13.42%，黑龙江、四川、河南等地区有所改善。
• 财务费用占营业收入比例平均上升57.8%，甘肃、四川增幅最快。

资产盘活与债务显性化

• 31个省市样本城投平台可盘活资产规模总体提升5%，新疆降幅超40%，内蒙古增速领先。
• 部分省份可盘活资产增速落后于有息债务增速，西藏、新疆、安徽下滑显著。
• 长期股权投资与少数股东权益合计平均下降13.2%，新疆、浙江降幅突出，贵州、河南增幅较大。

风险提示

• 综述显示债务结构变化，债务显性化程度提高，部分省份风险外溢可能。
• 各地化债进程差异显著，需持续关注资产质量、债务置换和资金安全。