20260814-国金证券-货币政策新变化_国金宏观孙永乐_5页_797kb

报告摘要

近期，中国人民银行在货币政策操作上出现了一些新变化，反映了其对政策框架改革的重视，以及对市场利率管理的精细化。这些变化包括隔夜逆回购操作的常态化、7天期逆回购暂停、贷款利率换锚等。总体来看，央行当前的政策重心在于改革，而非短期降息。

隔夜利率操作常规化
- 央行逐步将隔夜逆回购操作从临时性转向常规性，为政策利率换锚奠定基础。
- 隔夜逆回购操作提前公告，有助于缓解市场对大额逆回购到期和税期走款的担忧。
- 当前隔夜OMO利率低于7天OMO利率，隔夜操作常态化可能在一定程度上具有降息效果。
7天期逆回购暂停
- 7天期逆回购暂停频率增加，是政策框架向价格型转变的体现。
- 数量型工具的政策信号减弱，政策重点转向利率调控。
- 尽管暂停操作，但央行通过其他公开市场渠道持续净投放流动性，确保市场稳定。
贷款利率换锚
- 贷款利率定价基准从单一基准向多元化体系转变，采用“DR利率/国债收益率+加点”模式。
- 目的是完善央行利率调控体系，使政策利率更有效地向市场利率传导。
- 但银行信贷投放利率仍主要取决于其负债成本和净息差，换锚本身不会直接导致融资成本下降。
短期货币政策方向
- 当前货币政策重心在于落实存量政策，以结构型和数量型工具为主。
- 短期降息概率较低，政策更倾向于流动性支撑与财政政策协同。
- 若三季度经济未企稳，降息等增量措施可能在四季度前后出台。

操作变化：
- 7月20日：首单以DR利率为基准的贷款落地。
- 8月4日：首笔以国债收益率为定价基准的贷款落地。
- 8月11-13日：央行连续3日暂停7天逆回购操作。
- 8月12日：央行首次月中提前预告隔夜逆回购操作。
- 8月12日：二季度货币政策执行报告频繁提及货币政策框架改革。
市场利率表现：
- DR001和DR007分别维持在 $1.37%$ 和 $1.39%$ 左右。
- 虽然7天期逆回购暂停，但市场利率未出现明显波动。
流动性管理：
- 2026年4月至7月，央行通过公开市场操作累计净投放流动性。
- 例如，2026年6月净投放9054亿元，7月净投放6878亿元。
政策意图：
- 政策框架改革旨在提升利率调控的灵活性和有效性。
- 货币政策与财政政策协同，以结构性工具解决经济结构性问题。