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2019年债券市场展望总结

核心内容概述

2019年债券市场整体向好态势明显，利率债和信用债收益率均存在下行空间。市场走势将更多受到基本面、政策预期及资金面等因素的影响，而供需关系和预期一致性将对行情波动起到关键作用。

主要观点

1. 宏观经济与政策环境

• 经济增长下行压力仍存：2019年经济增速预计继续放缓，投资方面，制造业和房地产面临下行压力，仅基建投资在政策支持下略有反弹；消费方面，居民边际消费趋于饱和，减税降费对经济拉动作用有限；进出口受全球经济复苏放缓和中美贸易摩擦影响，增长动力不足。
• 通胀维持平稳：CPI和PPI预计保持平稳，对债券市场不构成明显利空，短期波动影响较小。
• 货币政策松紧适度：货币政策保持稳健，流动性合理充裕，但实际宽松程度有限，降准可能性较大，但存贷款基准利率调降空间较小。

2. 利率债市场展望

• 供需关系影响显著：利率债供给压力增加，发行规模环比上升，需求端扩容程度不及供给，可能导致收益率波动。
• “抢跑”现象提前透支涨幅：年末市场对利率下行的预期一致，引发投资机构提前建仓，可能导致行情提前实现，2019年涨幅有限。
• 投资策略建议：以票息收益为主，相机把握波段。配置型机构可关注高票息地方专项债，交易型机构则需灵活应对市场波动。

3. 信用债市场展望

• 一级市场以借新还旧为主：信用债净融资额增长有限，新增融资需求不足，到期压力较大，尤其是低等级债券。
• 违约风险可控：虽然2018年违约规模创历史新高，但2019年在“宽信用”政策支持下，违约数量和金额预计不会大幅增长。
• 信用利差持续收窄：信用利差整体呈下行趋势，级别分化程度可能有所降低，优质中低等级信用债具备更多投资机会。
• 投资策略建议：继续关注高等级信用债，适当进行资质下沉，关注金融数据信号，把握配置时机，警惕低等级信用债的违约风险。

关键信息

一级市场情况

• 利率债发行规模：预计2019年国债发行约3.7万亿元，地方债发行规模4.6-5万亿元，政策性银行债发行规模3.6-4.0万亿元。
• 信用债发行特点：信用债发行以再融资为主，新增融资需求不足，到期压力较大，低等级债券占比上升。

市场预期与波动

• 预期一致性导致“抢跑”：市场对利率走势判断一致，可能引发投资机构提前建仓，收益率波动显著。
• 利差分化可能减弱：随着宽信用政策的推进，信用利差整体收窄，但存在不确定性，如到期高峰可能引发利差先上后下。

投资建议

• 利率债：建议关注10年国债、国开债收益率下行空间，把握政策与经济变化带来的波段机会。
• 信用债：建议以高等级信用债为主，适当配置优质中低等级信用债，关注房地产、城投等行业的融资情况，警惕低等级信用债违约风险。

图表数据要点

• 图1：显示投资、消费、进出口增速趋势，整体下行。
• 图2-3：显示PPI与CPI走势，预计PPI下行、CPI平稳。
• 图4-5：显示货币市场利率与质押回购成交量变化，流动性宽松但有限。
• 图6-7：显示国债与国开债利差及利率债发行偿还规模，利差收窄、供给增加。
• 图8-9：显示中债登与上清所机构托管量变化，境外配置意愿下降。
• 图10-11：显示利率债利差与成交量变动，反映市场预期与交易活跃度。
• 图12-15：显示信用债到期规模及行业分布，房地产、城投等为主要压力来源。
• 图16-18：显示信用利差走势及等级分化情况，利差收窄、级别分化降低。

总结

2019年债券市场在经济增长承压、通胀平稳、货币政策适度宽松的背景下，整体呈现向好趋势。利率债和信用债收益率均有下行空间，但需关注市场预期提前释放和供需关系对行情的影响。投资策略上，应以票息收益为主，把握波段，适当配置高等级信用债，关注金融数据信号，谨慎进行资质下沉，同时警惕低等级信用债的违约风险。