2017年互联网传媒行业中期策略报告：风险与机遇并存_61页-3mb

2017年互联网传媒行业中期策略报告总结

核心内容

本报告分析了2017年互联网传媒行业的发展状况，包括行业估值、业绩表现、并购风险、细分行业趋势及标的推荐等。整体上，传媒行业虽面临一定的挑战，但依然具有较高的增长潜力，尤其在细分领域如游戏、院线及直播中表现突出。

主要观点

• 估值水平：传媒行业估值已回归至2014年低位，部分个股具有配置价值，尤其是具有高护城河的龙头公司。
• 业绩表现：2016年及2017年一季度，传媒行业营收和净利润增速保持在行业中上水平，尽管增速有所放缓。
• 并购风险：2016年有近1/4的并购标的未达标，2017年业绩承诺到期数量大幅增加，预计2018年将面临业绩承诺结束后的利润下滑及商誉减值风险。
• 行业趋势：细分行业如电影院线和直播行业持续发展，其中直播行业增长迅猛，用户规模和市场规模均实现井喷式增长。
• 政策影响：《电影产业促进法》出台后，规范了行业秩序，推动了健康发展；直播行业也面临政策监管，促进行业自律和内容质量提升。

关键信息

行情回顾

• 2016年传媒指数跌幅达37.71%，2017年上半年继续下跌11.21%。
• 细分子板块表现分化，其中游戏行业跌幅最小，仅6.80%，主要受益于龙头公司基本面扎实。
• 传媒行业估值持续消化，PE（TTM）已回落至37倍，较2015年高点回落60%。

业绩表现

• 2016年全年传媒行业营收3855亿元，归母净利润487亿元，剔除未转型企业后，营收增长24.62%，净利润增长32.51%。
• 2017年一季度，营收增长15.20%，净利润增长34.86%。
• 并购是传媒行业利润增长的重要驱动力，2014-2016年外延并购贡献利润分别为20.8亿、41.3亿和91.8亿元，占比逐年上升。

并购风险分析

• 2016年有36家并购标的未完成业绩承诺，预计2017年将延续这一趋势。
• 2017年并购业绩承诺到期数量为64起，远超2016年的26起，预计2018年将面临业绩承诺结束后的利润下滑和商誉减值风险。
• 传媒行业商誉余额1066亿元，占净资产总和的22.02%，且为利润的2.27倍。

细分行业研究

电影院线

• 2016年国内银幕总数达到41179块，预计2017年将超过50000块，接近饱和。
• 院线集中度较低，前四大院线市场占有率不到40%，存在较大的整合空间。
• 进口片是决定票房的关键因素，2017年预计进口片将推动整体票房增长。
• 中国电影市场实行“一家进口，两家发行”政策，中影集团在进口片发行业务中占据重要地位。

直播行业

• 2015年被称为直播元年，2016年用户规模达3.44亿，市场规模超过190亿元。
• 直播行业增长迅猛，2016年同比增长209.3%，成为互联网文化市场的重要组成部分。
• 直播平台具备较强的用户粘性，主要依靠流量、IP和资本优势进行竞争。
• 直播内容多元化发展，融合电商、教育、娱乐等领域，形成新的商业模式。

标的推荐

迅游科技（300467）

• 公司深耕游戏加速服务，拟收购成都狮之吼，拓展移动互联网服务。
• 拥有国内领先的网络加速技术，未来有望通过并购实现全球化布局。
• 预计2017-2019年EPS分别为1.09元、1.32元、1.67元，维持“强烈推荐”评级。

中国电影（600977）

• 全产业链布局完善，电影发行、放映、制作分别占公司主营业务收入的54%、26%、12%。
• 进口片发行业务收入占比逐年上升，2016年达44%，对业绩有较大影响。
• 公司在进口片管理方面具有政策优势，未来有望受益于进口片增长。

万达电影（002739）

• 国内院线市占率不断提升，2016年通过并购扩大全球市场份额。
• 非票房收入占比超过三分之一，业务多元化发展，推动公司整体业绩提升。
• 未来有望通过整合并购进一步提升行业地位。

省广股份（002400）

• 整合营销产业链龙头，构建全案服务体系。
• 定增完成，大数据系统建设预计2017年下半年完成，提升营销能力。
• 公司具备较强的现金流和转型能力，未来有望通过外延并购实现战略升级。

中南传媒（601098）

• 出版行业龙头，传统出版业务持续增长。
• 教材图书业务领先，数字教育产品覆盖全国20个省的2420所学校。
• 公司具备较强的IP开发能力和现金流，未来发展前景良好。

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公司及行业评级

公司评级

• 强烈推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上；
• 推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%-15%之间；
• 中性：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5% - 5%之间；
• 回避：预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上。

行业评级

• 推荐：预期未来6个月内行业整体表现战胜市场；
• 中性：预期未来6个月内行业整体表现与市场同步；
• 回避：预期未来6个月内行业整体表现弱于市场。

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