20170720-长城证券-2017年互联网传媒行业中期策略报告：风险与机遇并存_61页_2mb

报告摘要

2017年互联网传媒行业中期策略报告总结

核心内容

本报告由长城证券研究所互联网传媒组发布，分析了2017年互联网传媒行业的整体表现、细分行业动态、并购风险及行业趋势，并对相关标的进行了推荐。

主要观点

行业整体表现：
- 传媒行业估值已回归至2014年低位，虽然增速有所放缓，但仍高于其他行业。
- 2016年传媒行业营收同比增长24.62%，归母净利润同比增长32.51%；2017年一季度营收同比增长15.20%，归母净利润同比增长34.86%。
- 行业整体仍保持持续增长，但需关注并购带来的业绩承诺与商誉风险。
并购风险分析：
- 2016年有近1/4的并购标的未完成业绩承诺，2017年业绩承诺协议到期数量大幅增加，预计2018年将面临业绩承诺期后并表利润下滑及商誉减值风险集中爆发。
- 传媒行业商誉余额较高，占净资产的22.02%，为当期利润的2.27倍，商誉减值风险是行业的重要隐患。
- 多数业绩增长依赖并购，2014-2016年外延并购贡献利润分别为20.8亿、41.3亿和91.8亿元，占利润总额的8.5%、11.4%和19.5%。
细分行业研究：
- 电影院线：
  - 2017年电影市场票房增长乏力，进口片成为主要增长动力。
  - 银幕数量持续增长，预计2017年将超50000块，行业集中度有望提升。
  - 中国电影市场虽已超美国，但市场份额集中度仍较低，前四大院线仅占40%左右。
  - 中国电影作为全产业链龙头，进口片发行业务占公司收入比例较高，受益于政策支持。
  - 万达电影通过自建与并购影院，提升市占率，同时拓展非票房收入，打造电影生活生态圈。
- 直播行业：
  - 2015年被称为“直播元年”，2016年直播用户规模达3.44亿，市场规模超190亿元。
  - 直播行业增长迅猛，2016年同比增长209.3%，但存在内容同质化、变现能力不均等问题。
  - 直播平台需关注流量、IP和资本三大要素，以实现差异化竞争。
  - 直播内容形式多元化，逐步向教育、电商、公益等领域拓展。
  - 直播行业面临政策监管加强，内容质量提升成为趋势。
投资重点：
- 细分行业龙头：如游戏工具公司、营销行业龙头、出版行业龙头等。
- 重点事件性机会：如国企改革、游戏及前瞻性技术事件等。
- 重点公司推荐：迅游科技、万达院线、中国电影、省广股份、中南传媒等。

关键信息

估值水平：传媒指数PE（TTM）为37倍，较2015年高点回落60%，估值水平回到2013年左右。
行业趋势：并购风险集中于2018年，同时行业龙头通过并购整合提升竞争力。
政策影响：《电影产业促进法》出台，规范市场，提升行业门槛与监管力度。
直播发展：直播行业在移动端发展迅速，但需应对内容同质化与监管压力。
投资策略：关注具有内生增长与优质外延并购协同效应的真成长企业。

行情回顾

2016年传媒指数跌幅达37.71%，为中信29个行业中跌幅最大。
2017年传媒指数继续下跌，截至6月23日跌幅达11.21%，在所有29个中信行业指数中跌幅第四。
各细分板块均有不同程度下跌，其中游戏跌幅最小，仅6.80%，因其行业龙头基本面扎实。
估值回调至2012-2013年水平，部分个股已有足够安全边际。

标的推荐

迅游科技（300467）：
- 游戏加速器市场领先，拟收购狮之吼，拓展移动互联网服务。
- 预计2017-2019年EPS分别为1.09元、1.32元、1.67元，PE分别为38X、31X、25X，维持“强烈推荐”。
中国电影（600977）：
- 全产业链龙头，进口片发行业务占收入比例较高，受益于政策利好。
- 预计未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上，强烈推荐。
万达电影（002739）：
- 院线市占率不断提升，积极拓展海外市场。
- 非票房收入占比超1/3，打造多元化业务平台，推荐。
省广股份（002400）：
- 整合营销产业链龙头，构建大数据系统，提升营销能力。
- 预计未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%-15%，推荐。
中南传媒（601098）：
- 出版行业龙头，教材图书业务领先，布局教育产品。
- 预计未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%-15%，推荐。

公司评级与行业评级

公司评级：
- 强烈推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上；
- 推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%-15%；
- 中性：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%至5%；
- 回避：预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上。
行业评级：
- 推荐：预期未来6个月内行业整体表现战胜市场；
- 中性：预期未来6个月内行业整体表现与市场同步；
- 回避：预期未来6个月内行业整体表现弱于市场。

联系信息

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