20170720-长城证券-2017年互联网传媒行业中期策略报告_风险与机遇并存_60页_2mb

2017年互联网传媒行业中期策略报告总结

核心观点

• 投资评级：维持“推荐”。
• 估值水平：传媒行业估值已回归至2014年低位，具备配置价值。
• 行业增速：虽然有所回落，但整体增速仍高于其他行业。
• 并购风险：2017年是业绩承诺结束高峰，2018年或将面临并表利润下滑及商誉减值风险。
• 真成长策略：应关注优质外延并购与坚实内生增长相统一的公司。

下半年投资策略

投资重点

1. 细分行业龙头：

   • 游戏工具公司及游戏产业链相关机会公司。
   • 低估值高护城河的营销行业龙头。
   • 出版行业龙头公司。

2. 重点事件性投资机会：

   • 国企改革。
   • 游戏及前瞻性技术事件。

重点公司推荐

• 迅游科技（300467）
• 万达院线（002739）
• 中国电影（600977）
• 省广股份（002400）
• 中南传媒（601098）

行情回顾

2016年行情表现

• 传媒指数跌幅达37.71%，为中信29个行业跌幅第一。
• 上证综指下跌12.31%，创业板指下跌27.71%。

2017年上半年行情表现

• 传媒指数跌幅达11.21%，为中信29个行业跌幅第四。
• 细分子板块表现分化，游戏跌幅最小，仅6.80%。

估值变化

• 传媒指数PE（TTM）降至37倍，较2015年高点回落60%。
• 各细分板块估值也出现回调，回归至2012-2013年水平。
• 游戏行业估值最高，达50倍左右。

业绩表现

2016年及2017年一季度业绩

• 全行业营收同比增长24.62%，归母净利润同比增长32.51%。
• 2017年一季度营收同比增长15.20%，归母净利润同比增长34.86%。

并购贡献

• 2014-2016年外延并购贡献利润分别为20.8亿、41.3亿、91.8亿元。
• 2016年外延并购贡献利润占总利润的19.5%。

关注并购风险

并购趋势

• 2015年并购高峰，共197起，交易对价1373亿元。
• 2016年并购放缓，共145起，交易对价未公布。
• 2017年4月30日前仅发起23起并购，全年并购水平预计与2016年持平。

业绩承诺

• 2016年业绩承诺未达标数量达36个，完成率69.2%。
• 2017年业绩承诺到期数量达64起，远超2016年的26起。
• 业绩承诺结束后，大部分并购标的业绩出现下滑，仅少数保持增长。

商誉风险

• 传媒行业商誉余额达1066亿元，占净资产22.02%。
• 商誉利润比达2.27倍，商誉减值风险高。

细分行业研究

电影院线

• 票房预期回归理性：2017年票房增长依赖进口片，国产片增速放缓。
• 进口片成票房主力军：2017年进口片数量及质量提升，为票房提供支撑。
• 国内市场规模持续扩容：银幕数量快速增长，但增速放缓，行业整合趋势明显。
• 院线集中度提升：国内院线市场集中度低，整合空间大，行业有望进一步集中。
• 政策影响：《电影产业促进法》出台，规范市场，推动健康发展。

直播行业

• 行业爆发基础：直播用户数和市场规模快速增长，尤其在2016年出现井喷式增长。

• 行业四大趋势：

  1. 直播平台嵌入社交元素：增强用户粘性，推动社交功能延展。
  2. 平台开放性和综合性增强：促进用户增长，提升平台价值。
  3. 国内监管提升：推动行业规范和自律发展，提升内容质量。
  4. VR直播：虽然当前应用受限，但未来在游戏、体育等领域有较大潜力。

• 行业竞争格局：互联网巨头全面入场，争夺流量、IP和资本。

• 内容多元化：直播与电商、教育、公益等领域融合，拓展变现方式。

标的推荐

迅游科技（300467）

• 游戏加速器龙头，拟收购成都狮之吼，拓展移动服务。
• 与腾讯、360等合作，具备全球化业务基础。
• 预计2017-2019年EPS分别为1.09元、1.32元、1.67元，PE分别为38X、31X、25X，维持“强烈推荐”。

中国电影（600977）

• 全产业链电影龙头，进口片发行业务占比较高。
• 2017年预计受益于进口片增长，提升利润弹性。
• 预计未来将受益于“一家进口、两家发行”政策，推动业务增长。

万达电影（002739）

• 院线龙头，市占率不断提升，海外扩张显著。
• 多元化业务拓展，非票房收入占比超三分之一。
• 拓展广告、营销、直播、衍生品、游戏等领域，推动业绩增长。

省广股份（002400）

• 整合营销产业链龙头，布局数字营销与内容营销。
• 定增完成，资金用于大数据系统建设，提升营销能力。
• 预计未来将受益于国企改革，加快转型步伐。

中南传媒（601098）

• 出版行业龙头，全球排名第六。
• 教材编写权优势明显，天闻数媒在线教育领先。
• 未来将通过外延并购融合新媒体，实现战略转型。

投资评级标准

• 公司评级：

  • 强烈推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上。
  • 推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%-15%之间。
  • 中性：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5% - 5%之间。
  • 回避：预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上。

• 行业评级：

  • 推荐：预期未来6个月内行业整体表现战胜市场。
  • 中性：预期未来6个月内行业整体表现与市场同步。
  • 回避：预期未来6个月内行业整体表现弱于市场。

联系方式

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