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乘行业景气复苏之势，享龙头业绩高增红利

核心内容概述

2020年12月，安信证券研究中心发布《2021年社会服务年度策略》，指出2020年社服板块整体上涨55.86%，其中旅游综合板块涨幅高达91.46%。2021年，预计免税、旅游酒店及餐饮板块将呈现回暖趋势，板块复苏机会明显。

主要观点

1. 板块复盘：2020Q1-3免税&人服逆势增长，2021看好旅游酒店回暖+免税业绩放量

• 社服板块表现：2020年初至今社服板块涨幅达55.86%，排名行业第三。旅游综合板块涨幅最高（91.46%），而景点板块涨幅最低（2.42%）。
• 细分板块增长情况：职教（+83.6%）、免税（+40.8%）等逆势增长，而餐饮（-1.2%）、酒店（-36.6%）等经营逐步恢复。
• 基金持仓变化：2020Q3社服板块基金持仓比例上升0.91pct至6.7%，高于历史均值。免税、人服、酒店等子板块基金重仓比例提升显著，而王府井、中公教育等有所下降。
• 2021年展望：旅游酒店回暖、免税业绩放量，以及品牌连锁加速成为核心关注点。

2. 中长期趋势：对标美日消费结构变迁，国内消费服务业发展仍处黄金时代

• 消费结构变迁：美日消费结构中，服务消费占比持续上升并超过商品消费，中国目前仍处于消费升级阶段，消费结构变化趋势与发达国家相似。
• 消费趋势变化：食品服装消费占比下降，而教育文化、娱乐、交通、医疗等发展型消费占比提升。
• 宏观层面：国内旅游教育娱乐消费占比仍有提升空间，品牌下沉、高端化趋势延续，消费人群向中低线城市中产阶级转移。

3. 2021年子版块：免税业绩高增可期，酒店龙头周期成长共振，餐饮品牌连锁加速

• 免税板块：海南离岛免税政策放宽，额度提升至10万元，带动消费习惯形成，利好中免等核心标的。
• 酒店行业：国内连锁化率仅为24.9%，远低于全球平均水平。疫情加速了单体酒店出清，龙头酒店加速展店，未来有望实现中高端占比提升。
• 餐饮行业：中小餐饮出清后，优质物业资源释放，龙头品牌加速下沉，推动连锁化发展。
• 旅游市场：疫情后国内游需求增长，高端定制游、休闲度假游趋势明显，国内度假村有望受益。

4. 投资建议：品牌连锁加速+高端消费回流+旅游市场回暖，看好明年板块复苏机会

• 免税板块：推荐中免、王府井、格力地产等，受益于政策红利和消费回流趋势。
• 酒店板块：推荐锦江、华住、首旅等龙头，未来三年展店加速，推动行业集中度提升。
• 餐饮板块：推荐九毛九、海底捞、呷哺等，通过品牌扩张和门店下沉实现业绩增长。
• 旅游板块：推荐宋城演艺、天目湖、中青旅等，受益于旅游市场回暖和高端游兴起。

5. 风险提示

• 疫情反复可能影响消费复苏节奏；
• 政策变动对免税行业的影响；
• 品牌竞争加剧，可能导致利润下滑；
• 旅游市场恢复速度不及预期。

关键信息

3.1 中国中免：先发夺人铸就高壁垒，政策加持、渠道拓宽打开新空间

• 业绩表现：2020Q1-3实现营收351.4亿元，归母净利31.6亿元，Q3环比增长显著。
• 政策利好：海南离岛免税政策放宽，额度提升，有望带动消费回流。
• 线上业务增长：线上渠道在疫情下表现突出，贡献利润增量。
• 未来增长点：市内店政策有望落地，带来增量业绩；海外扩张稳步推进，拓展免税市场。

3.1 王府井：免税牌照加持，打开市内免税新篇章

• 免税牌照：王府井获得免税品经营资质，成为继中免之后第二家拥有全牌照的免税企业。
• 区位优势：北京王府井核心商圈，年客流量达8000万人次，具备强大的线下引流能力。
• 品类优势：主营高端香化，与免税购物人群偏好匹配。
• 未来布局：有望与北京环球影城合作，打造“旅游+免税”模式，拓展市内店布局。

结论

综上所述，2021年社会服务板块在政策支持和行业趋势推动下具备良好的复苏机会。免税、旅游酒店、餐饮等子行业有望受益于消费回流、品牌化扩张及市场回暖，建议关注中免、王府井、锦江、华住、首旅、九毛九、海底捞等核心标的，把握行业复苏红利。