深度报告-20220515-西部证券-2022年钢铁行业中期策略报告_把握普钢弹性_优选特钢标的_27页_1mb

钢铁行业2022年中期策略报告总结

核心结论

• 行业层面：高原料成本推升炼钢成本，低库存进一步支撑钢价。2022年年初以来，炼焦煤、冶金焦、铁矿石价格持续上涨，推动炼钢成本上升，叠加钢材库存处于历史低位，钢价重心不断上移。
• 利润层面：2022年一季度吨钢毛利下滑，预计二季度开始边际回升，全年吨钢毛利呈现前低后高的走势。
• 特钢层面：高端特钢供不应求，进口替代空间较大；中低端特钢需求有望好转。
• 投资策略：建议跟随业绩把握普钢弹性，优选具有成本控制能力和区域资源优势的企业；同时关注受益于高端制造、新能源、核电等领域的特钢标的。
• 风险提示：下游需求不及预期、产能压减不及预期。

行业分析

1.1 成本支撑钢价易涨难跌，煤价成核心关键变量

• 2022年1月1日至5月10日，上海螺纹钢价格上涨5.5%至5020元/吨。
• 炼焦煤价格上涨50%，推升炼焦成本1350元/吨；冶金焦价格上涨35%，推升炼钢成本450元/吨；铁矿石价格上涨21%，推升炼钢成本262元/吨。
• 煤炭价格上涨贡献了炼钢成本上涨的63.20%，铁矿石上涨贡献36.80%。
• 煤价上涨是推动钢价上涨的核心变量。

1.2 高煤价推升炼钢成本，低库存抬升钢价中枢

• 煤价上涨叠加库存低位，钢价重心上移。
• 国内煤矿数量从2008年的8109家减少至2019年的4239家，产能向优势企业集中。
• 海外煤炭受“双碳”政策和ESG约束影响，资本开支缩减，供应失去弹性。
• 俄乌战争和疫情导致运输阻断，进一步加剧全球煤炭紧缺。

1.3 2022年粗钢产量同比不增，地产需求仍处下行周期

• 2022年1-3月粗钢产量同比下降3.8%，主要受冬奥会限产和“双碳”政策影响。
• 房地产新开工面积单月同比增速降至-22.25%，房地产周期处于底部，需求不会断崖式下滑。
• 钢铁板块短期估值有望阶段性修复。

利润分析

2.1 煤炭供应最差时期见顶，利润将从上游向中下游传导

• 2022年一季度吨钢毛利和毛利率均回落，主要受煤炭成本上涨影响。
• 预计二季度煤炭价格边际回落，吨钢毛利有望环比改善。
• 二季度是全年利润窗口期，钢企业绩有望边际回升。

2.2 2022年钢企业绩整体同比压力大，二季度是窗口期

• 2021年钢企业绩呈前高后低走势，2022年一季度钢企业绩出现微幅增长和下滑。
• 2022年二季度，随着煤价回落，钢企业绩环比改善动力较足。

特钢行业分析

3.1 高端特钢供不应求，进口替代空间大

• 我国特钢占钢材总产量比重较低，仅为13.35%，远低于发达国家。
• 高端特钢（如高温合金、耐蚀合金、模具钢等）受益于军工、核电、新能源汽车等高端制造业的发展，供不应求。
• 2021年我国进口特殊钢604.07万吨，均价1681.64美元/吨；出口2051.75万吨，均价1127.25美元/吨。
• 进出口价格差距显示我国高端特钢对外依赖度高，进口替代空间较大。

3.2 新兴用钢持续向好，行业兼并重组带来产能集中度提升

• 建筑用钢需求增速见顶，未来将逐步下滑。
• 机械、能源、航天军工等用钢需求具备较大增长空间，CAGR分别为1.77%、1.27%和0.9%。
• 2022年特钢行业需求预计为106986.2万吨，同比增长2.75%。
• 钢铁行业兼并重组进程加快，2021年CR10上升至40.4%，行业集中度显著提升。

投资建议

4.1 投资策略：把握景气赛道，注重α表现

• 普钢标的：建议关注成本控制能力强、区域资源优势明显的企业，如宝钢股份、首钢股份、华菱钢铁、新钢股份等。
• 特钢标的：建议关注受益于高端制造、新能源、核电等领域的公司，如图南股份、抚顺特钢、久立特材、甬金股份、永兴材料、中信特钢等。

风险提示

• 下游需求不及预期
• 产能压减不及预期

行业数据概览

• 申万钢铁行业PE-TTM目前约为8倍，处于历史低位。
• 2022年一季度钢材总库存接近2019年均值，库存水平不高。
• 煤炭价格高位运行，但预计二季度将有所回落，推动吨钢毛利边际回升。