钢铁行业研究方法探讨-20180816-广发证券-45页-4mb

钢铁行业研究方法探讨总结

核心内容概述

本报告由广发证券发展研究中心首席分析师李莎撰写，系统探讨了钢铁行业的研究方法，涵盖成本结构、供给与需求分析、价格与盈利逻辑、投资逻辑及风险提示等多个方面，旨在为投资者提供全面的行业分析框架。

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一、成本分析

成本构成

• 炼铁成本：铁矿石（37%-52%）、焦炭（38%-53%）是主要成本构成，辅料、燃料和人工等费用占10%。
• 炼钢成本：生铁（约96%）、废钢（约15%）、合金、电极、耐火材料等费用构成。
• 轧钢成本：主要包括燃气、电能、轧辊损耗等。

成本影响因素

• 铁矿石：关注海外产能释放周期与港口库存结构。
• 焦炭：关注供给侧改革与环保政策对焦化厂产能的影响。
• 废钢：关注电炉钢产能投放及朱格拉周期的影响。

废钢分析

• 供给：钢铁积蓄量持续增长，废钢资源供给逐步增加，预计2020年废钢消耗量达17625-18800万吨。
• 需求：废钢比要求逐步提升，短流程炼钢推广将增强废钢需求。
• 趋势：废钢对铁矿石的替代效应增强，预计“十三五”期间消费量复合增速为16.17%-17.68%。

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二、供给分析

产能与产量

• 粗钢产能和产量是钢铁行业供给的核心指标。
• 供给侧改革推动粗钢产能进入负增长阶段，环保政策成为未来去产能的重要驱动力。

河北省去产能任务

• 2018-2020年压减钢铁产能4000万吨左右，煤炭3000万吨，水泥500万吨，平板玻璃2300万重量箱，焦炭10000万吨，火电150万千瓦。
• 产能利用率提升，2017年达到76%。

去产能方式

• 落后设备减量置换、省外转移、城市钢厂搬迁等。

跟踪指标

• 粗钢产量、钢材产量、库存、开工率、产能利用率、供给弹性等。

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三、需求分析

长期趋势

• 钢铁行业需求与库兹涅茨周期、朱格拉周期相关，长期与GDP增速同向变化。
• 日本与美国钢铁行业人均消费量与GDP增速呈同向震荡下行趋势。

中短期弹性终端

• 地产：长材（如螺纹钢）为主要需求来源，景气程度领先于钢价。
• 基建：占钢材消费量三分之一以上，投资增速与财政支出密切相关。
• 机械、汽车：作为重要弹性终端，与宏观经济及政策相关。

需求跟踪指标

• 基建投资完成额同比增速、房地产开发资金到位情况、PPP落地率等。

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四、价格与盈利逻辑

钢价驱动因素

• 中期：供需框架或成本框架为主导，钢价受库存、原材料价格波动影响。
• 短期：市场情绪、期货价格变动、钢价与库存的镜像关系等。

盈利逻辑

• 供需框架支撑下，盈利随钢价波动。
• 成本框架支撑下，盈利与钢价呈反向关系。

估值体系

• 多采用PE与PB的相对估值方式，结合行业景气度与公司财务状况进行评估。

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五、行业发展与投资方向

发展方向

• “两去一降一调一稳”：去产能、去杠杆、降成本、调结构、稳增长。
• 转型升级：构建服务、高端、绿色、智能制造等新业态。

投资逻辑

• 宏观层面：钢铁为中游行业，周期属性强，与宏观经济走势密切相关。
• 中观层面：关注产业链一体化、上下游议价能力、下游需求情况。
• 微观层面：分析公司产能利用率、库存水平、产品竞争力、技术创新能力等。

投资周期

• 中长期逻辑：产能利用率提升驱动钢铁板块超额收益率中枢上行。
• 中短期逻辑：识别支撑钢价的主逻辑及边际变化，判断盈利变化方向。

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六、风险提示

• 中长期指标对短期行情反映失灵。
• 短期无法监测中期指标，导致对下游需求判断失误。
• 部分统计指标存在数据真空期。
• 简化指标构建方法可能无法捕捉极端行情。
• 政策或事件被过度解读，市场情绪剧烈变化可能使基本面解释失效。

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七、参考报告与数据库体系

参考报告

• 《如何跟踪与研究钢铁行业》
• 《钢铁行业2018年年度投资策略》
• 《钢铁工业发展国际比较专题》
• 《库存量化研究框架专题》
• 《钢铁行业2018年中期投资策略》

广发钢铁行业数据库体系

• 包括日报、周报、月报、公司定期报告点评、调研报告、深度专题报告等。

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八、投资评级说明

• 买入：预期股价强于大盘10%以上。
• 谨慎增持：预期股价强于大盘5%-10%。
• 持有：预期股价变动在-10%至+10%之间。
• 卖出：预期股价弱于大盘10%以上。

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九、免责声明

本报告仅供广发证券重点客户使用，不对外公开发布，内容仅供参考，不构成投资建议，使用本报告的客户需自行评估投资风险并承担相应责任。