20180816-广发证券-钢铁行业研究方法探讨_45页_4mb

钢铁行业研究方法探讨总结

核心内容

本文探讨了钢铁行业的研究框架，涵盖了成本结构、供给与需求分析、价格与盈利关系、行业发展方向以及投资逻辑等多个方面。重点分析了铁矿石、焦炭和废钢对钢铁成本的决定性影响，并关注供给侧改革、环保政策、朱格拉周期对行业供给端的影响。同时，文章也探讨了钢铁需求的周期性变化，特别是库兹涅茨周期和朱格拉周期，以及中短期需求端的弹性终端如地产、基建、机械和汽车等。

主要观点

成本构成与影响因素

• 铁矿石：占生铁制造成本的37%-52%，需关注海外产能释放周期及港口库存结构。
• 焦炭：占生铁制造成本的38%-53%，需关注供给侧改革与环保高压政策。
• 废钢：在短流程炼钢中替代铁矿石，需关注电炉钢产能投放与朱格拉周期的影响。

供给分析

• 粗钢产能和产量是行业供给的核心指标，需密切关注供给侧改革及环保政策对产能的限制。
• 河北省的去产能任务为全国钢铁行业去产能提供了参考，预计2020年全国粗钢产能将显著下降。
• 产能利用率是衡量行业生产积极性的重要指标，高产能利用率可能成为未来产量释放的重要因素。

需求分析

• 长期：钢铁需求与库兹涅茨周期和朱格拉周期相关，关注宏观经济趋势和行业周期。
• 中短期：需关注地产、基建、机械和汽车等弹性终端的需求变化，以及这些终端与宏观政策、经济数据之间的关系。
• 钢材社会库存和钢厂库存是重要的跟踪指标，可反映下游需求变化。

价格与盈利分析

• 中期：钢价主要由供需框架和成本框架决定，盈利随钢价波动或逆钢价波动。
• 短期：需考虑市场情绪和价格波动的非基本面因素。

行业发展方向

• 调整先行，推进“两去一降一调一稳”的政策导向。
• 行业将向服务、高端、绿色、智能制造等方向转型升级。

投资逻辑

• 钢铁行业具有较强的周期属性，需从宏观、中观和微观三个层面进行分析。
• 投资需关注行业盈利趋势、估值体系及市场情绪，把握中长期和短期的投资逻辑。

关键信息

成本分析框架

• 炼铁成本：铁矿石、焦炭、辅料和人工费用。
• 炼钢成本：生铁、废钢、合金、电极、耐火材料、电能、维修及其他。
• 轧钢成本：燃气、电能、轧辊损耗等。

供给分析框架

• 钢铁行业供给端关注产能、产量、开工率、产能利用率及供给弹性。
• 河北省去产能任务包括落后设备减量置换、省外转移、城市钢厂搬迁等。
• 高炉和转炉的规模对产能利用率有重要影响。

需求分析框架

• 钢材需求与GDP增速呈同向变化，关注建筑、地产、机械和汽车等终端。
• 基建投资增速中枢逐步下移，需关注资金来源和政策变化。
• 废钢比要求不断提高，预计2020年废钢消费量将达17625-18800万吨。

价格与盈利分析

• 钢价与盈利趋势密切相关，中长期盈利受供需和成本框架影响。
• 短期钢价可能受市场情绪、期货价格等因素影响。

投资建议

• 投资需关注钢铁行业周期特性，结合宏观经济、中观行业及微观公司分析。
• 估值体系可采用PE与PB结合的方式，相对估值更为重要。

风险提示

• 中长期跟踪指标对短中期行情反映失灵。
• 短期内无法监测中期指标导致对下游需求暂时失明。
• 部分统计指标存在数据真空期。
• 简化的指标构建方法可能无法捕捉或过度解读极端行情。
• 个人或市场可能过度解读政策或事件。
• 市场情绪剧烈变化可能导致基本面解释失效。

参考报告

• 《如何跟踪与研究钢铁行业：钢铁行业基本面及财务指标跟踪方法与指标构建》
• 《钢铁行业2018年年度投资策略：去产能、去杠杆、环保高压、兼并重组共筑钢铁新常态》
• 《钢铁工业发展国际比较专题之四：寻找与求证去产能下钢铁股的中长期投资逻辑》
• 《库存量化研究框架专题一：从解构微观库存说起——从短期波动到经济周期》
• 《钢铁行业2018年中期投资策略-环保成去产能新方式，供需紧平衡促盈利持续，估值具备上行空间》
• 《库存量化研究框架专题二：以库存锚定钢价--基于基本面与经济逻辑，构建短期钢价预测体系》

广发证券研究小组

• 李莎：首席分析师，清华大学材料科学与工程硕士，多次获得新财富和金牛奖。
• 陈潇：研究助理，中山大学数量经济学硕士。
• 刘洋：研究助理，清华大学材料科学与工程硕士。
• 李衍亮：研究助理，新加坡国立大学金融工程硕士。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%-15%。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%~+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

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