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【广发策略】AI贡献了多少、非AI有何变化——26年A股中报深度分析总结

核心内容

2026年A股中报显示，A股非金融板块整体业绩表现良好，利润增速恢复至15%左右，全年有望维持15%以上的增速。ROE时隔四年再度进入回升周期，企业现金流状况显著改善，经营现金流增长和筹资意愿增强是主要驱动因素。从资产负债率来看，A股上市公司（剔除金融地产）资产负债率企稳回升，有息负债率也有所上升。

主要观点

• 整体业绩趋势：A股非金融板块在2026年中报中，营收和利润增速均呈现上行趋势，尤其是科技和资源品行业表现突出。
• AI行业贡献显著：AI重点公司中报收入占比升至13%，利润占比升至18%。AI重点公司利润增速达78%，远高于非AI公司的9%。AI重点公司ROE(TTM)升至10%，而非AI公司仅为6.4%。
• 非AI行业积极变化：部分非AI行业如锂电储能、有色、CXO/创新药、航运/船舶、出口链、消费阿尔法等已从“出清”走向“回升”或“扩张”，显示出产业周期向右推进的迹象。
• 行业基本面位置：根据七阶段框架，多数行业处于“出清末期”至“回升期”，部分行业进入“扩张期”或“筑顶期”，显示出结构性复苏趋势。
• AI细分领域表现差异：AI产业链可分为四档，第一档行业（如存储、光模块、PCB设备等）表现最为强劲，第四档行业（如IDC/算力服务、服务器电源等）仍处于左侧，景气度尚未明显释放。

关键信息

AI行业表现

• 收入占比：AI重点公司中报收入占比上升至13%。
• 利润占比：AI重点公司中报利润占比上升至18%。
• 利润增速：AI重点公司中报利润增速为78%。
• ROE：AI重点公司ROE(TTM)上升至10%。
• 细分行业表现：
  • 第一档：存储、光模块、PCB设备、铜箔、光芯片等，订单、利润、营收、毛利率、ROA全面上行。
  • 第二档：覆铜板CCL、PCB耗材、封装材料、算力金属、光通信器件等，订单逐渐兑现，利润与营收同步增长。
  • 第三档：AI芯片、测试设备、柴油发电机组、连接器、MLCC制造等，收入和利润高增，但毛利率和周转率改善不明显。
  • 第四档：IDC/算力服务、服务器电源、射频前端/通信芯片、HVDC、液冷散热等，收入增速尚不明显，毛利率未明显提升。

非AI行业变化

• 锂电储能：从价格底走向盈利底，上游锂矿、电解液、隔膜等环节单季利润增速普遍大幅增长，毛利率同步提升。
• 有色行业：铜、铝、贵金属、钨、稀土等维持高景气，盈利和估值处于高位。
• CXO与创新药：订单、收入、利润同步高增，已从预期修复走向报表兑现。
• 航运与船舶：订单和利润同步改善，行业进入扩张期。
• 出口链：收入和毛利率率先改善，利润释放受汇兑压制，但基本面已从左侧出清迈向右侧修复。
• 消费阿尔法：部分子行业如零食、调味品、饮料、免税、黄金珠宝、高端服饰等出现结构性反转，利润增速亮眼。

行业基本面位置分析

• 下行期：普钢、宠物、火电。
• 出清初期：农业（猪/饲料）、电力（水电/核电）、电子（LED）。
• 出清中期：地产链（房地产/水泥）、光伏（组件/硅料/电池片/玻璃）、消费（小家电/百货/餐饮）、出口链（软体家具/照明设备）。
• 出清末期：地产链（消费建材）、出口链（高机）、消费（免税/机场）、国内消费（速冻食品/肉食品）、制造（传统航空主机链/轨交）。
• 回升期：海外AI（液冷/交换机/光通信设备/电源/电子布）、国内AI（存储/半导体材料/功率/MLCC/面板/晶圆代工）、储能（锂矿/负极/电解液/隔膜/铜箔/锂电设备）、出口链（工程机械/机床/叉车/安防）、医药（CXO/创新药）、消费（零食/调味品/饮料/黄金珠宝/高端服饰）、资源（动力煤）。
• 扩张期与筑顶期：部分行业如油服、两轮车、逆变器、储能（电池/三元材料/磷酸铁锂）、资源（铜/黄金/铅锌/钨/制冷剂）、制造（船舶）等进入扩张或筑顶阶段。

选股模型更新

• 景气成长：收益+13.5%，超额+13.6%。
• 细分龙头：收益+9.5%，超额+9.6%。
• 中性股息：收益-1.45%，超额-1.4%。

风险提示

• 地缘冲突超预期可能导致全球通胀上行压力加大。
• 海外通胀及美国经济韧性可能加快全球流动性紧缩。
• 国内稳增长力度不及预期可能导致经济复苏乏力和市场风险偏好下降。

结论

2026年中报显示，AI行业对A股业绩贡献显著，而非AI行业也呈现结构性复苏迹象。整体来看，A股非金融板块在经营现金流改善、利润率恢复、产能周期企稳等因素推动下，已进入新一轮的生产经营正循环。未来，随着订单兑现和利润释放，AI和非AI行业均有望继续获得市场关注。