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盐津铺子(002847.SZ)总结报告

核心内容概述

本报告为盐津铺子2026年H1的业绩点评，分析其收入增长、盈利表现、产品结构优化、渠道策略调整及未来盈利预测。报告指出公司作为零食制造行业领军品牌，收入稳健增长，成长逻辑清晰，维持“买入”投资评级。

主要观点

1. 业绩表现

• 2026年H1：公司实现营收30.7亿元，同比增长4.4%；归母净利润4.25亿元，同比增长14.1%；扣非归母净利润3.9亿元，同比增长16.76%。
• 2026年Q2：营收14.88亿元，同比增长6%；归母净利润1.95亿元，同比增长0.01%；扣非归母净利润1.86亿元，同比增长4.7%。

2. 产品结构优化

• 魔芋零食：收入增长11.28%，营收占比29%，保持稳健增长。
• 海味零食：收入增长55.68%，营收占比18%，受益于新品如纯鳕鱼卷在山姆渠道的放量。
• 健康蛋制品：收入增长51.23%，营收占比15%。
• 烘焙薯类：收入下降3.52%，营收占比14%。
• 果干果冻：收入下降17.41%，营收占比12%。
• 休闲豆制品：收入增长2.56%，营收占比6%。

3. 渠道策略调整

• 线下渠道：2026年H1营收27.8亿元，同比增长17.4%，成为增长核心。
• 线上渠道：2026年H1营收2.9亿元，同比下降49.3%，主要由于公司战略收缩线上低毛利产品。

4. 海外市场表现

• 海外销售收入：2026年H1为0.8亿元，同比下降16.56%。

5. 盈利能力分析

• 毛利率：Q2毛利率为32.65%，同比提升1.68个百分点，主要受益于产品及渠道结构优化。
• 净利率：Q2净利率为13.08%，同比略有下降0.78个百分点，主要受费用增长影响。
• 费用率：销售/管理/研发费率分别同比上升1.28/0.08/0.26个百分点，其中品牌推广费用增长显著。

6. 盈利预测与估值

• 归母净利润预测：2026–2028年分别为8.55/10.4/12.24亿元，同比增速分别为14%/22%/18%。
• 对应PE：2026–2028年分别为14/11.5/10倍。
• EPS预测：2026–2028年分别为3.16/3.85/4.53元/股。
• ROE预测：2026–2028年分别为35.77%/37.08%/37.15%。
• 估值倍数：P/E、P/S、P/B分别呈现下降趋势，EV/EBITDA持续走低，显示公司估值逐步降低。

关键信息

财务预测摘要

• 营业收入：预计2026–2028年分别为62.23/70.50/79.35亿元。
• 营业成本：预计2026–2028年分别为41.92/47.18/52.88亿元。
• 归母净利润：预计2026–2028年分别为8.55/10.4/12.24亿元。
• 资产总计：预计2026–2028年分别为47.74/50.93/53.60亿元。
• 负债总计：预计2026–2028年分别为23.57/22.57/20.30亿元。
• 股东权益总计：预计2026–2028年分别为24.17/28.36/33.31亿元。

现金流分析

• 经营性现金净流量：预计2026–2028年分别为11.67/13.73/15.62亿元，持续增长。
• 投资性现金净流量：预计2026–2028年分别为-4.87/-3.87/-3.37亿元，投资支出持续。
• 筹资性现金净流量：预计2026–2028年分别为-3.50/-9.20/-11.55亿元，筹资活动呈收缩趋势。

风险提示

1. 原材料价格波动：可能影响公司成本及利润。
2. 市场竞争加剧：行业竞争可能对市场份额造成压力。
3. 食品安全问题：作为食品企业，食品安全是核心风险。

投资评级说明

• 投资评级：买入（维持），基于公司稳健增长和清晰成长逻辑。
• 评级标准：以6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为基准，买入表示涨跌幅在20%以上。

结论

盐津铺子在2026年H1展现出收入稳健增长与产品结构优化的积极态势，尤其线下渠道表现突出。尽管线上渠道收入下滑，但公司通过战略调整以提升整体盈利能力。未来三年公司预计持续增长，盈利能力和估值水平逐步提升，维持“买入”评级。投资者应关注行业竞争、原材料价格波动及食品安全等潜在风险。