20180607-天风证券-电气设备_中游崛起系列2_核心三问勾勒锂电中游投资逻辑_8页_1mb

电气设备行业研究报告总结：锂电中游投资逻辑

核心内容概述

本报告聚焦新能源汽车产业链，尤其关注锂电中游环节的投资逻辑。尽管近期电动车板块因光伏政策波动而出现震荡，但研究认为这是配置的良机。报告基于对全年电动车销量及电池装机量的预测，结合行业趋势与政策导向，分析了新能源汽车板块在6月可能迎来的放量机会，并指出锂电中游作为产业链中的关键环节，将迎来边际改善。

全年销量与装机量预测

新能源汽车销量预测

• 全年总销量：预计为110万辆，其中：
  • 乘用车：80-85万辆
  • 客车：10万辆
  • 专用车：20万辆
• 下半年销量预测：
  • 乘用车：53.2万辆
  • 客车：25.4万辆
  • 专用车：17.9万辆

锂电装机量预测

• 全年总装机量：预计为54GWh，其中：
  • 乘用车：28GWh
  • 客车：18GWh
  • 专用车：8GWh
• 下半年装机量预测：
  • 乘用车：20.6GWh
  • 客车：13.5GWh
  • 专用车：7.1GWh

看好新能源汽车板块的四大核心逻辑

1. 下游新老车型交接完毕：A0和A级高续航里程车型静待执行期，乘用车销量持续看好。
2. 中游材料库存见底：5月底库存见底，排产环比4月有较大改善，放量趋势明确。
3. 全球汽车龙头企业转型：全球主流车企、我国新兴造车势力和整车龙头企业将进入高质量新能源车型密集投放期，供给端将出现重大改善。
4. 非货币化政策推动：以“深圳蓝”计划为代表的非货币化政策持续推动行业发展。

新能源汽车板块核心三问

问题1：为什么6月新能源汽车下游明确放量？

• 车型交接完成：新车型优势明显，网约车真实需求高。
• A0和A级车性价比提升：续航里程在300-500km之间，价格相对合理。
• A00级车提档升级：续航里程增加但价格基本不变，消费者接受度提升。

问题2：为什么6月放量更看好锂电中游？

• 销量结构改善：A0和A级车占比提升，带动单车带电量明显提升。
• 价格谈判进入缓降阶段：5月下旬进入价格谈判，但降价幅度有限。

问题3：二季度锂电中游实际排产情况？

• 库存见底，排产环比提升：5月排产环比4月大幅增长。
• 主流电芯厂开工率提升：带动电池材料需求增长。
• 中游需求将持续改善：预计下半年销量和需求将显著提升。

特斯拉中国建厂推动锂电中游需求

• 特斯拉上海工厂“Dreadnought”：具备电池生产与车辆组装功能，预计2020年可生产30万辆电动车。
• 动力电池需求测算：对应20GWh动力电池总需求。
• 受益材料：
  • 三元正极材料：预计需求40,037吨
  • 高端隔膜：预计需求38,032万平米
• 受益企业：
  • 正极材料：当升科技、贝特瑞、芳源环保
  • 隔膜：创新股份、星源材质

投资建议

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 重点推荐企业：
  • 低估值龙头：杉杉股份
  • 高端动力电池供应链：宁德时代、特斯拉、松下、LG
  • 其他优质企业：璞泰来、宏发股份、当升科技、长园集团、先导智能
  • 建议关注：澳洋顺昌、亿纬锂能、国轩高科

风险提示

• 政策变动：可能影响新能源汽车销量及补贴政策。
• 销量不及预期：可能受市场接受度或经济环境影响。
• 车型投放不及预期：可能影响中游材料需求。
• 中游价格大幅下降：可能压缩企业利润空间。

附录：重点标的推荐

相关报告

1. 《电气设备-行业研究周报：光伏面临政策考验，静待6月新能车产业链放量》（2018-06-03）
2. 《电气设备-行业点评：指标限制、补贴退坡，中国光伏制造面临考验》（2018-06-03）
3. 《电气设备-行业研究周报：风电竞价加速平价到来，继续乐观看待新能车行情》（2018-05-27）