20220516-东方金诚-宏观研究_中资美元债波动加剧_后续发行面临多重挑战_6页_2mb

中资美元债波动加剧及后续发行挑战总结

核心内容概述

2022年4月以来，中资离岸美元债价格全面回落，5月受美联储加息影响，波动进一步加剧。当前，中资美元债市场面临美债利率上行、人民币贬值、市场风险偏好低迷、监管趋严等多重压力，后续发行将面临显著挑战。

主要观点与影响因素

一、中资美元债利率变化及影响

1. 利率变化趋势：

   • 美债利率上行是中资美元债利率变化的主要驱动因素。
   • 2022年4月，美债利率累计上行50个基点，5月进一步升破3.1%的三年半高位。
   • 中资美元债利率中枢上行至4.64%，与美债利率走势基本同步。

2. 利率分化现象：

   • 投资级美元债利率小幅上行，高收益美元债利率则大幅下行超过3个百分点。
   • 投资级美元债因对美债利率敏感，受美股下跌、中美利差倒挂及信用风险事件影响较大。
   • 高收益美元债受国内地产政策、企业基本面及监管环境影响，波动性更强。

3. 收益率利差：

   • 中资美元债收益率普遍高于境内信用债，利差范围为0.5%至12%。
   • 这主要由跨境发行溢价、海外主权信用评级较低、外资对中国商业模式不熟悉等因素导致。

二、中资美元债发行面临的挑战

1. 融资成本压力：

   • 美债利率仍可能上行，境外发债成本增加。
   • 但预计下半年美债利率将有所回落，缓解融资压力。

2. 汇率波动影响：

   • 人民币持续贬值将增加境内企业美元债务负担，抑制发债意愿。
   • 企业业务以境内为主，美元负债面临汇率风险。

3. 市场情绪低迷：

   • 自2021年以来，市场对中资美元债，尤其是高收益债的风险偏好下降。
   • 高收益债发行占比下降至14%，地产美元债发行规模大幅缩水。
   • 房企信用风险未完全出清，销售疲软，市场信心不足。

4. 监管政策收紧：

   • 城投美元债发行监管趋严，资金用途、规模、项目收益等要求更加严格。
   • 城投美元债发行规模同比增长110%，但政策收紧将限制其发行空间。

5. SBLC发行模式可持续性存疑：

   • 备用信用证担保（SBLC）发行模式近年兴起，2022年1-4月占比达32.1%。
   • 该模式虽有助于降低发行成本，但增加了境内开证行的跨境担保风险。
   • 随着监管趋严，SBLC模式可能受到限制，其可持续性面临挑战。

关键信息总结

• 市场表现：中资美元债价格震荡下跌，波动加剧，尤其受美债利率和人民币贬值影响。
• 利率分化：投资级与高收益美元债利率走势分化，反映不同发行主体的市场预期与风险偏好。
• 流动性优势：中资美元债市场流动性优于境内信用债，投资者结构多元，交易工具丰富。
• 政策环境变化：境内监管趋严，城投美元债发行受限，SBLC模式面临政策风险。
• 未来展望：短期内美元债发行将面临成本上升与发债意愿下降的双重压力，但下半年美债利率可能回落，缓解部分压力。

数据支持

• 图1：美债利率大幅上行
• 图2：美元指数快速冲高“破百”
• 图3：人民币汇率波动加剧，贬值压力显著增加
• 图4：2022年4月以来中资美元债价格震荡下跌
• 图5：2022年4月-5月中资美元债收益率走势
• 图6：2021年中资高收益美元债发行规模占比明显降低

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