20250727-国金证券-有色金属行业研究_铜物质流跟踪报告_2025H1铜需求透支几何_10页_1mb

研究背景

2025年3月，美国对铜发起232关税调查，4月开启对等关税。在此背景下，2025年上半年市场出现抢出口及需求强劲现象，引发对下半年需求持续性的担忧。

核心结论

在物质流模型分析基础上，报告得出以下关键结论：

1. 中国需求：前6月铜需求累计同比增长12%，6月单月同比增幅达21%。表观需求高增长主要来源于“抢出口”，国内实际需求仅累计增长4%。需求季节性特征明显，预计2025年9-10月维持旺季特征。新增需求89.6万吨，其中电力设备（电线电缆、变压器）贡献占比超85%。
2. 美国需求：前5月表观需求增长35%，实际需求增长18%。新增需求29.2万吨，电力设备进口占主导，其中电线电缆新增尤为突出。市场高估累库需求，实际累库需求仅54万吨，居民安全库存在国际市场促进需求持续性。

投资建议

建议关注铜板块龙头企业，如紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色等。基于当前供需关系，判断铜价中枢中枢保持合理上行区间。

风险提示

全球铜供应超预期、铜需求走弱超预期。