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大唐新能源 (1798.HK) 总结

核心内容

大唐新能源2018年上半年业绩表现亮眼，主营业务收入和净利润均实现显著增长，主要得益于弃风限电的改善及风资源优化。公司整体运营效率提升，尤其在限电地区表现突出，同时面临一定的政策和市场风险。

主要观点

• 业绩增长显著：
  2018年上半年公司实现归母净利润946.95亿元人民币，同比增长108%。主营业务收入为43.66亿元人民币，同比增长25.98%。

  • 售电收入占总收入的99.35%，同比增长27.2%。
  • 合同能源管理及其他服务收入占比较小，仅0.65%。

• 发电量增长明显：
  2018年上半年累计发电量达9551.7GWh，同比增长30.13%。其中风电发电量9401.6GWh，同比增长30.42%；其他可再生能源发电量150.135GWh，同比增长14.33%。

  • 限电地区弃风率改善明显，公司风电装机中约63.6%位于限电地区，上半年弃风率降至9.8%，预计全年可降至9%以下，2020年有望达5%。
  • 风电平均利用小时数达1122小时，同比增长181小时。

• 新增装机保持平稳：
  2018年上半年新增装机47.5MW，累计控股装机8694.45MW。预计2018-2020年每年新增风电装机为600MW，保持平稳增长。

  • 公司在建项目容量为2063.1MW，已核准未开工项目容量2309MW，具备持续扩张能力。

• 盈利预测与投资评级：
  2018-2020年预测EPS分别为0.197元、0.241元、0.272元，维持“买入”评级。

  • 预计2018年全年收入增长约20%，净利润增长约97%。

• 政策影响有限：
  风电竞争配置政策对大唐新能的新增装机影响不大，且绿证政策对净利润影响较小，预计2019-2020年净利润分别下降1.88%和3.44%。

关键信息

盈利预测（单位：亿元人民币）

各地区发电量对比（单位：GWh）

净利润对弃风率的敏感性分析

风险提示

• 市场交易导致电价下降风险
• 风况与限电率恶化风险
• 新能源补贴不确定性风险
• 借贷资金利率上行风险
• 港元与人民币汇率波动风险

投资建议

公司业绩增长弹性大，受益于弃风限电改善，盈利预测乐观，维持“买入”评级。未来三年，公司有望持续受益于政策支持及限电改善，实现稳步增长。

财务指标

资产负债表（单位：RMB百万元）

现金流量表（单位：RMB百万元）

利润表（单位：RMB百万元）

主要财务比率

估值与市场表现

• 当前价格：1.33港元
• 报告日期：2018-08-21
• 相对市场表现：图示显示公司表现优于市场
• 投资评级：买入（未来12个月内预期股价强于大盘15%以上）