建筑行业2019年报及2020年一季报回顾总结：行业一季度受影响可控，基建央企和钢结构有望持续向好-20200511-申万宏源-23页_1mb

建筑行业2019年报及2020年一季报回顾总结

核心内容概述

本报告分析了建筑行业在2019年全年及2020年第一季度的财务表现和投资前景，指出行业在逆周期调节政策支持下，整体收入增速有所改善，但利润端因多种因素出现下滑。同时，报告强调了行业集中度提升的趋势，并提出了具体的投资建议。

主要观点

• 收入端：2019年全年建筑行业收入增速保持稳定增长，但2020Q1受停工影响收入增速显著下滑。
• 利润端：19年毛利率及扣非净利率均出现下滑，2020Q1净利润增速进一步下滑。
• 现金流：19年行业现金流基本持平，2020Q1现金流净额为净流出，但部分板块如设计咨询有所改善。
• ROE：19年行业扣非ROE下滑，但专业工程、设计咨询和钢结构板块表现相对较好。
• 细分板块：基建央企、国企及钢结构板块表现较好，生态园林板块则因缩表和业务结构变化表现较差。
• 投资建议：关注核心优质资产和装配式建筑主题，同时看好环保园林股和国企改革带来的投资机会。

关键信息

1. 行业整体财务情况回顾

• 2019年：
  • 全年营业收入5.47万亿，同比增长15.9%
  • 归属于母公司净利润1542亿，同比增长8.2%
  • 扣非净利润1367亿，同比增长3.3%
  • 四季度单季营业收入1.76万亿，同比增长15.1%
  • 四季度单季净利润437亿，同比增长4.2%
  • 四季度单季扣非净利润352亿，同比下降2.7%
• 2020Q1：
  • 营业收入9739亿，同比下降8.8%
  • 归属于母公司净利润228亿，同比下降28.5%
  • 扣非净利润218亿，同比下降25.0%

2. 毛利率与净利率分析

• 2019年：
  • 行业毛利率同比下滑0.6个百分点，为12.1%
  • 扣非净利率同比下滑0.3个百分点，为2.0%
• 2020Q1：
  • 行业毛利率为10.4%，同比下滑0.5个百分点
  • 行业净利率为2.3%，同比下滑0.6个百分点

3. 现金流变化

• 2019年：
  • 经营性现金流净额基本持平，四季度大幅改善
  • 收现比同比降低0.4个百分点至101%
  • 付现比同比降低1.0个百分点至98%
• 2020Q1：
  • 经营性现金流净额为-2947亿，较19Q1多流出166亿
  • 收现比提高1.6个百分点至111%
  • 付现比提高7.18个百分点至140%

4. ROE分析

• 2019年：
  • 行业ROE下滑1.0个百分点，扣非ROE下滑0.9个百分点
  • 专业工程、设计咨询和钢结构板块有所改善
  • 生态园林、国际工程、基建央企和国企盈利能力下滑拖累ROE
• 2020Q1：
  • 扣非净利率下滑0.5个百分点，但钢结构表现最佳

5. 成长性分析

• 2019Q4：
  • 专业工程和基建民企收入增速超过20%
  • 基建央企收入增速相对较好，仅下滑6.7%
• 2020Q1：
  • 钢结构扣非净利润下滑最少，表现最好
  • 基建央企收入下滑最少，但扣非净利润下滑较多

6. 投资建议

• 核心优质资产：推荐中国建筑、中国中铁、苏交科、中设集团、金螳螂等龙头企业
• 装配式建筑：关注鸿路钢构、精工钢构、远大住工等公司
• 环保园林股：东珠生态、绿茵生态等民营企业具备业绩弹性
• 国企改革：关注中工国际、四川路桥、上海建工、浦东建设、华建集团等

7. 有别于大众的认识

• 政策效果：政策对基建的支持效果已逐步显现，经济下行压力下基建投资有望持续改善
• 估值与持仓：建筑股票处于历史底部估值位置，公募机构持仓极低，配置价值突出

风险提示

• 逆周期调节力度低于预期
• 上市公司订单和业绩低于预期

图表目录

• 图1：建筑行业2019Q4收入增速15.1%，2020Q1收入增速-8.8%
• 图2：建筑行业2019Q4利润增速4.2%，2020Q1利润增速-28.5%
• 图3：2019Q4行业毛利率12.1%，2020Q1行业毛利率10.4%
• 图4：2019Q4行业净利率2.5%，2020Q1行业净利率2.3%
• 图5：2019Q4经营性现金净额同比多流入440亿元
• 图6：2019Q4收现比同比降低6.10个百分点
• 图7：2019Q4付现比同比降低9.16个百分点
• 图8：大型建筑央企新签订单行业占比不断提升
• 图9：中国建筑房屋施工面积占比加速提升

表格目录

• 表1：2019年报及2020年一季报业绩增速与申万宏源预期差
• 表2：建筑行业19年ROE(加权)下滑1.0个百分点
• 表3：建筑行业19年扣非ROE下滑0.9个百分点，专业工程、设计咨询和钢结构板块有所改善
• 表4：19年建筑行业上市公司整体毛利率(累计值)同比下滑0.6个百分点
• 表5：19年行业营业利润率整体下滑0.2个百分点
• 表6：19年行业扣非利润率整体下滑0.3个百分点
• 表7：19年行业总资产周转率略有提升，生态园林显著降低
• 表8：2019年行业权益乘数提升0.01个百分点，基建国企提高最多
• 表9：2019Q4基建民企、国际工程、生态园林收入增速改善显著
• 表10：2019Q4行业扣非净利润小幅下滑，2020Q1细分板块中钢结构下滑最少