20251130-中邮证券-医药2026年度策略报告_黎明渐显_创新为纲_66页_5mb

总结

板块投资评级： 强大于市维持

创新药产业链

• 创新为纲，重视国产优质创新临床数据催化及产业链盈利修复机会：
  • 创新药领域：国内资产全球认可度快速提升，MNC专利悬崖迫近，新品迭代需求强烈。中国新药出海超预期，Top MNC对国内资产关注度持续上升。国内投融资表现好，港股IPO热情高涨。
  • 赛道热点：
    • PD-(L)1/VEGF双抗：交易火爆，市场热度攀升，重点标的包括信达生物、康方生物、三生制药等。
    • ADC：关注“下一代”ADC（如百利天恒、科伦博泰）及联用治疗地位提升机遇，重点关注与IO（免疫疗法）联用趋势。
    • 自免领域：双抗（如康诺亚、信达生物）与口服分子（如百济神州、恒瑞医药）是两大投资方向。
    • 小核酸（siRNA）：高效低毒的药物优势明显，重点标的包括信达生物、前沿生物等。
  • 盈利修复：2025年行业景气回暖，收入端增长稳健，预计2026年板块迎来价量齐升的盈利快速修复阶段。

非药板块

• 器械拐点初现，景气复苏显著：
  • 高值耗材：集采逐渐进入尾声，龙头集采纠偏有望带来估值修复，关注迈瑞医疗、开立医疗、惠泰医疗等。
  • IVD：行业整合加速，集采政策逐步规范化，负提建议关注亚辉龙等。
  • 零售药店：行业加速整合，龙头药房布局门店调改与门诊统筹，提升超市金与客单价，推荐益丰药房、大参林。
• 中药：基药目录调整与集采政策有扱，重点标的包括以岭药业、贵州三力、盘龙药业等。

风险提示

• 行业竞争加剧、集采降价超预期、外延并购不及预期、地缘政治风险、关税扰动等。