20180803-中国银河-老白干酒-600559.SH-高端系列量价齐升_丰联并表提升协同预期_12页_1mb

老白干酒2018年半年报跟踪报告总结

核心内容

老白干酒（600559.SH）在2018年上半年实现营业收入14.59亿元，同比增长31.78%；归母净利润1.46亿元，同比增长208.01%；扣非净利润1.24亿元，同比增长194.16%。公司整体业绩表现亮眼，主要得益于二季度的强劲增长以及对丰联酒业的并购。

主要观点

1. 业绩增长主要由二季度推动

• 2018年第一季度收入同比增长6.14%，利润总额同比增长73.96%。
• 第二季度收入同比增长75.05%，利润总额同比增长476.20%，归属净利润同比增长1058.63%，扣非净利润同比增长2028.76%。
• 2018年上半年收入与利润均呈现显著增长，其中第二季度增长尤为突出。

2. 费用率下降与丰联并表推动利润提升

• 销售费用率同比下降5.45个百分点至28.12%，管理费用率同比上升1.80个百分点至9.53%。
• 毛利率同比提升1.04个百分点至62.64%，净利率同比提升5.74个百分点至10.03%。
• 丰联酒业于2018年4月并表，贡献了第二季度归属净利润的38%，扣非净利润的41.5%。

3. 高端系列量价齐升，中低档酒单价下降

• 高档酒平均售价同比增长5.09%，呈现量价齐升。
• 中档酒和低档酒平均售价均出现下降，但销量同比分别增长47.12%和21.52%，表明整体销售结构有所优化。

4. 品牌矩阵扩展与区域布局优化

• 公司原有品牌包括衡水老白干、十八酒坊系列等，具有较高的区域认知度。
• 并购丰联酒业后，新增承德乾隆醉、安徽文王贡酒、湖南武陵酒、孔府家酒等品牌，增强了品牌影响力和市场覆盖面。
• 公司在河北及周边地区（如山东、安徽、湖南等）具有较强的市场基础，省外收入同比增长105.05%，受益于丰联并表。

5. 产品结构与区域布局

• 公司产品分为低档（40元及以下）、中档（40-100元）、高档（100元以上）。
• 2018年上半年，低档酒销量占比82%，中档酒12%，高档酒6%。
• 高档酒销售收入占比36%，显示公司正向高附加值产品转型。

关键信息

• 2018年上半年经营数据：

  • 营业收入：14.59亿元，同比增长31.78%
  • 归母净利润：1.46亿元，同比增长208.01%
  • 扣非净利润：1.24亿元，同比增长194.16%
  • 基本每股收益：0.23元

• 市场表现：

  • A股收盘价：18.59元
  • 市盈率：75.72倍
  • 总股本：66,601.24万股
  • 实际流通A股：49,000万股
  • 流通A股市值：91.09亿元

• 投资建议：

  • 预计2018-2019年EPS分别为0.60元和0.82元。
  • PE分别为34倍和24倍，予以“谨慎推荐”评级。

• 风险提示：

  • 市场因素、食品安全风险、渠道推广低于预期、宏观经济波动等。

财务指标概览

评级标准

• 公司评级：

  • 推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
  • 谨慎推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
  • 中性：公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当。
  • 回避：公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。

• 行业评级：

  • 推荐：行业指数超越交易所指数平均回报20%及以上。
  • 谨慎推荐：行业指数超越交易所指数平均回报。
  • 中性：行业指数与交易所指数平均回报相当。
  • 回避：行业指数低于交易所指数平均回报10%及以上。

分析师信息

• 周颖，银河证券食品饮料行业分析师，清华大学硕士。
• � 执业证书编号：S0130511090001

免责声明

• 本报告仅为参考，不构成投资建议。
• 银河证券不对报告内容的准确性或完整性负责。
• 报告内容可能涉及外部链接，银河证券不对其内容负责。
• 报告版权属于银河证券，未经许可不得复制或传播。