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2018年可转债市场展望总结

核心内容

2018年可转债市场将经历“夯实底部、手可摘星”的阶段，整体市场将受到政策红利、供需关系、估值水平及条款博弈等多重因素影响。市场在经历2017年的调整后，估值已处于历史底部，但未来仍有下行空间，同时具备一定的投资机会。

主要观点

• 发行市场活跃：2017年可转债发行量显著增加，尤其是公募可转债，发行数量和规模均超过以往五年总和。待发规模达3841亿元，涵盖25个申万一级行业，市场潜力巨大。
• 一级市场波动：信用申购引发散户大量参与，但市场随后降温，弃购现象严重，券商包销金额增加。资金在上市初期频繁流动，影响定价。
• 二级市场波动：2017年可转债市场整体波动较小，但存在阶段性调整。转债估值处于历史低位，但供给增加可能进一步压缩估值中枢。
• 估值分析：转股溢价率估值和隐含波动率估值均处于历史低位，但需关注估值弹性变化。部分转债具备较低的利差，安全边际尚可。
• 市场策略多元化：投资者可采用主动投资、量化投资、短线操作等不同策略，偏股型和平衡型转债更具进攻性，偏债型转债则偏向防守。
• 条款博弈机会：部分转债已触发回售或下修条款，投资者需关注相关条款的执行情况，以获取潜在收益。

关键信息

1.1 政策红利与发行市场

• 公募可转债：2017年发行40只，待发129只，共计3841亿元。
• 公募可交换债：2017年发行6只，待发6只，共计359亿元。
• 行业分布：待发转债涵盖25个申万一级行业，其中银行行业占比最大。

1.2 一级市场变化

• 信用申购影响：信用申购开启后，网上申购户数一度高达704万，但随后大幅下降。
• 弃购与包销：弃购现象严重，券商共包销20亿元，说明市场情绪有所降温。
• 发行节奏：历史上1、2、7、8和12月份发行较多，但2018年发行节奏仍需关注监管审批和市场行情。

1.3 二级市场表现

• 指数波动：2017年申万可转债指数下跌9%，转债股指数下跌22%。
• 估值水平：转股溢价率估值最低至1.08，隐含波动率估值约12%分位，处于较低水平。
• 供需影响：供给和需求的此起彼伏带来博弈估值的机会，但整体估值弹性可能减弱。

1.4 估值分析

• 转股溢价率：最新转股溢价率估值低于5月份水平，但仍有下行空间。
• 隐含波动率：三年期隐含波动率估值处于历史均值回复区间的下沿，但绝对位置仍较低。
• 利差分析：可转债最新利差约为130BP，可交换债最小利差约为50BP，安全边际相对更高。

1.5 市场策略

• 偏股型转债：具有较高的进攻性，适合参与权益市场，但需注意波动风险。
• 平衡型转债：兼具股性和债性，适合稳健投资者，可作为股票的替代品。
• 偏债型转债：估值相对便宜，但流动性较差，适合风险偏好较低的投资者。

1.6 条款博弈

• 回售与下修：部分转债已触发回售或下修条款，如蓝标转债、15清控EB、15天集EB等。
• 回售收益率：部分转债的回售收益率较高，但需关注公司基本面和市场情绪。

1.7 行业分析

• 银行转债：整体估值较低，但需关注不良率和拨备覆盖率，部分银行转债具备较高性价比。
• 光伏与化工：行业基本面良好，如林洋、隆基、金禾、兄弟科技等。
• 医药与汽车：如济川药业、三一转债、国贸转债、广汽转债等，具备一定的增长潜力。
• 环保与电子：如国祯环保、生益科技、蓝思科技等，行业景气度高，具备良好的投资前景。

1.8 投资建议

• 关注银行转债：宁行转债即将上市，民生、浦发等银行转债具备较高的性价比。
• 关注行业机会：光伏、化工、医药、汽车等行业具备一定的增长潜力，可作为投资重点。
• 注意条款风险：部分转债存在回售或下修条款，需关注相关执行情况，以规避风险。

总结

2018年可转债市场将处于夯实底部的阶段，整体估值较低，但需关注供需变化和条款博弈。投资者可结合自身风险偏好，选择偏股型、平衡型或偏债型转债，以获取不同收益。同时，需关注市场动态和公司基本面，以做出合理投资决策。