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伊利股份（600887）详细总结

核心内容

伊利股份（600887）是一家国内乳制品行业的龙头企业，其股价在2014年10月13日出现异动，早盘迅速下跌并一度跌停，但随后反弹，最终收盘下跌6.28%。尽管出现消费者投诉结块事件，但该事件并未构成重大食品安全问题，更多可能是存储或物流环节温度过高所致。报告认为此次股价异动反应过度，且伊利基本面持续向好。

主要观点

1. 基本面强劲：

   • 伊利1季度和半年报表现优异，3季报超预期概率高。
   • 新西兰工厂即将投产，奶粉产能将大幅提升。
   • “培兰”全脂牛奶在天猫销售，拓展进口奶市场。
   • 在沪港通背景下，伊利与蒙牛相比具有估值优势。
   • 成本持续下降，毛利率有望进一步扩大。

2. 行业格局与发展趋势：

   • 常温奶已成为乳制品行业的主流，占比达70%以上。
   • 伊利和蒙牛凭借其规模化生产优势，主导常温奶市场。
   • 未来常温奶的占比将继续扩大，而低温奶仅作为补充。
   • 中国乳制品市场潜力巨大，未来有望成为全球乳业的重要增长引擎。

3. 进口奶冲击有限：

   • 进口液态奶占国内消费量比例不足1%，基数小，增长空间有限。
   • 经销商推广进口奶的积极性不高，因其成本高且利润空间有限。
   • 国内乳企通过“走出去”战略，有望在国际市场上获得更优质的奶源。

4. 公司竞争力与成长性：

   • 伊利产品结构符合消费趋势，研发能力强，产能充足。
   • 奶源分布合理，具备全国化布局，供应链优势明显。
   • 品牌力强，市场占有率高，具备成为全球乳企巨头的潜力。

5. 盈利预测与投资建议：

   • 2014—2016年归属母公司净利润分别为41.05亿元、52.74亿元和66.81亿元。
   • 每股收益分别为1.34元、1.72元和2.18元。
   • 2015年合理估值为20—25倍，合理价格区间为34.4元—43元。
   • 投资建议为“买入”，认为其具备3倍增长空间。

关键信息

财务摘要（单位：百万元）

股票数据

投资建议

• 评级：买入
• 合理价格区间：34.4元—43元
• 估值倍数：20—25倍（2015年）

风险提示

• 原奶价格大幅上涨
• 产品销售不达预期
• 食品安全问题

行业与公司分析

1. 常温奶与低温奶的对比

• 常温奶因保质期长、运输便捷而成为主流，占70%以上市场份额。
• 低温奶虽具有一定的营养价值，但其市场占比已下降至20%。
• 常温奶的毛利率高于低温奶，且未来增长潜力更大。

2. 进口奶冲击分析

• 进口奶市场基数小，占比不足1%，增长有限。
• 经销商推广进口奶的意愿不高，因其成本高且利润空间有限。
• 国内乳企通过“走出去”战略，有望在国际市场上获取更优质的奶源。

3. 伊利的市场地位

• 伊利在常温液态奶市场占据主导地位，与蒙牛形成两强格局。
• 在奶粉市场，伊利是国产奶粉双龙头之一，市场占有率超过贝因美。
• 伊利具备强大的品牌影响力，2013年位列Interbrand中国品牌价值第39位。

4. 伊利的成长潜力

• 中国乳制品市场仍有巨大的增长空间，人均消费量远低于发达国家。
• 随着生活水平提高，乳制品消费将大幅增长，伊利将受益。
• 伊利的产能布局和奶源优势使其在竞争中更具优势。

公司竞争力

• 产品结构：伊利产品涵盖液态奶、酸奶、奶粉和冷饮，品类齐全。
• 明星产品：
  • 液态奶：金典、QQ星、舒化奶、安慕希、培兰
  • 酸奶：大果粒、畅轻、帕瑞提
  • 奶粉：金领冠、成人配方奶粉
  • 冷饮：兵工厂、巧乐兹
• 产能布局：伊利在全国拥有多个生产基地，产能充足，有助于降低成本。
• 奶源优势：伊利在新疆天山、内蒙古呼伦贝尔和锡林郭勒等黄金奶源地设有基地，奶源供应集中度高。
• 品牌与渠道：伊利品牌力强，渠道布局扎实，具备强大的市场竞争力。

盈利预测与估值

盈利预测（单位：亿元）

估值比较（A股）

投资建议

• 合理估值：20—25倍
• 合理价格：34.4元—43元
• 评级：买入

总结

伊利股份作为国内乳制品行业的龙头企业，其基本面良好，成长空间广阔。尽管近期出现消费者投诉事件，但并未构成重大食品安全问题。随着国内液态奶消费的持续增长，伊利凭借其强大的品牌力、渠道力和产能布局，有望在未来几年内实现持续增长。报告认为，伊利具备3倍增长空间，投资建议为“买入”。