20210730-五矿期货-加工费对锌价影响几何_6页_445kb

报告摘要

本报告分析了锌精矿加工费与锌价之间的关系，指出二者并非简单的单向传导，而是相互影响，关键取决于产业矛盾集中在哪个环节。加工费是上游矿山与中游冶炼企业之间的博弈结果，反映锌矿供需关系，而锌价则受锌锭供需及宏观因素共同影响。

加工费与锌价的互动关系
- 加工费与锌价之间存在双向传导机制，取决于产业链中哪一环节出现矛盾。
- 若矛盾集中在上游（锌矿供应），加工费会先发生变化，随后影响锌价，二者可能形成反向走势。
- 若矛盾集中在中游（冶炼），则加工费与锌价可能同时波动，形成同向走势。
锌矿供需是加工费的核心驱动因素
- 锌精矿加工费直接反映锌矿供需平衡状况。
- 供应宽松时，加工费上调动力强；供应紧张时，加工费下调动力强。
- 加工费的走势可用于预测锌价的变动趋势。
加工费对锌价的影响具有滞后性
- 在2012-2015年间，加工费的上升对锌价影响滞后，锌价在熊市中未能有效响应加工费变化。
- 2016-2017年，加工费与锌价形成反向走势，因上游减产导致加工费下降，但锌价因供应紧张而上涨。
加工费运行呈现周期性与速度加快的趋势
- 过去十年，加工费运行呈现周期性特征，同时周期缩短，波动速度加快。
- 这种变化与产业矛盾的加剧有关，如资源枯竭、利润驱动的产能调整等。
宏观因素对锌价影响更大
- 尽管加工费和供需关系对锌价有影响，但宏观因素（如货币政策、全球经济形势）在多数情况下主导锌价走势。
- 除非出现极大的产业矛盾，否则宏观因素的影响通常超过产业因素。

锌精矿加工费：是矿山对冶炼企业的让利，反映锌矿供需关系。
锌价影响因素：包括锌锭供需、加工费、宏观政策等。
历史阶段划分：
- 2010-2011年：加工费与锌价同向运行，锌锭高产导致加工费和锌价同步波动。
- 2012-2015年：加工费上行但锌价未明显受压，影响滞后。
- 2016-2017年：加工费下行，锌价上行，形成反向走势。
- 2018-2019年：加工费快速上行，锌价趋势性下跌，反向走势持续。
- 2020年：疫情导致锌矿供应意外减产，加工费与锌价走势复杂，初期同步下跌，后期加工费下行支撑锌价反弹。
影响机制：
- 上游供应紧张 → 加工费下调 → 锌价上涨。
- 中游增产 → 加工费下调 → 锌价下跌。
- 宏观因素主导锌价走势，尤其在产业矛盾不明显时。