深度报告-20221130-中邮证券-密尔克卫-603713.SH-化工供应链物流龙头_内外兼修打开巨大成长空间_57页_3mb

密尔克卫个股投资评级总结

核心内容

密尔克卫化工供应链服务股份有限公司是中国民营化工供应链主板上市第一股，专注于提供全球范围内危险品普通货物的一站式综合物流服务和化工品交易服务。公司具备稀缺的仓储资源和完善的物流网络，是业内少有的具备物流基础的工业品电商企业，致力于打造“化工亚马逊”。

主要观点

• 成长逻辑持续验证：公司2020-2022年营收分别同比增长41.68%、152.26%、81.08%，2017-2021年营收和净利润CAGR分别达60.9%和50.7%，显示出强劲的增长势头。
• 行业空间广阔，集中度提升：中国是全球最大的化学品市场，化工物流市场规模持续增长，预计未来五年保持5%以上增速。第三方化工物流渗透率低，提升空间巨大。
• 内生外延并举，线上线下协同：公司通过内生增长和外延并购实现业务扩张，2019-2021年内生增速分别为29.64%和32.81%。公司构建了线上平台与线下物流体系，提升运营效率。
• 对标海外龙头，成长空间巨大：参照Brenntag，全球化学品分销市场庞大，公司有望在亚太地区提升市场份额，未来增长潜力显著。
• 盈利预测乐观：预计2022-2024年营收分别为142.17亿元、195.66亿元、257.04亿元，净利润分别为6.14亿元、8.74亿元、11.20亿元，EPS分别为3.73元、5.32元、6.81元。给予2023年30倍PE，对应目标价159.6元/股，维持“推荐”评级。

关键信息

公司基本情况

• 最新收盘价：108.20元
• 总股本/流通股本：1.64 / 1.63亿股
• 总市值/流通市值：188 / 186亿元
• 资产负债率：55.7%
• 市盈率：42.80
• 第一大股东：陈银河，持股比例25.9%

股权激励目标

• A类激励对象：业绩考核目标为2022年净利润增长率不低于30%，2023年不低于62.5%，2024年不低于101.13%。
• B类激励对象：2022年和2023年净利润增长率不低于30%和62.5%。
• 激励期满：A类分三期解除限售，比例分别为30%、30%、40%；B类分两期解除限售，比例均为50%。

行业前景

• 市场规模：2019年全球化学品销售额约4万亿美元，中国占41%。2020年全国化工物流市场规模约2.05万亿元，第三方占比达30%。
• 行业集中度：目前第三方化工物流市场集中度低，行业渗透率低于美国和日本，提升空间大。
• 政策推动：“退城入园”政策推动化工企业入园，带动化工物流行业集中化发展。

业务板块

• 全球货代业务 (MGF)：主要收入来源，毛利率稳定，2021年收入达311,418.98万元，占主营业务收入36.14%。
• 全球航运及罐箱业务 (MTT)：2021年收入达33,361.75万元，毛利率稳定。
• 全球工程物流及干散货业务 (MPC)：2021年和2022年1-6月收入分别为23,486.50万元和45,968.37万元，占比逐步提升。
• 区域仓配一体化业务 (MRW)：2021年收入54,891.20万元，占主营业务收入6.37%。

财务预测

• 2022-2024年营收预测：142.17亿元、195.66亿元、257.04亿元，同比增长率分别为64%、38%、31%。
• 2022-2024年毛利率预测：9.7%、9.8%、9.7%。
• 2022-2024年归母净利润预测：6.14亿元、8.74亿元、11.20亿元，同比增长率分别为42%、43%、28%。

风险提示

• 疫情反复：可能影响公司业务开展。
• 产能落地进度：可能低于预期，影响增长。
• 化工物流景气度：可能不及预期，影响业绩表现。

未来展望

密尔克卫凭借其在化工物流领域的深厚积累和稀缺的仓储资源，有望在未来几年内持续增长，特别是在政策推动和行业集中度提升的背景下。公司通过线上线下协同发展，构建“化工亚马逊”愿景，提升服务附加值，推动业绩增长。