中资地产债11月月报：中资房企债券融资低位反弹，投资级美元债发行-20191208-克而瑞证券-20页_1mb

中资房企债券融资情况总结（2019年11月）

核心内容

• 克而瑞中国地产债券领先指数：截至2019年11月30日，该指数较1个月前、3个月前和5个月前分别上涨0.91%、3.25%和3.16%，达到113.6。
• 基础利率与利差变化：11月国开债到期收益率均下行，1Y、5Y和10Y国开债收益率分别下降3.9BP、18.3BP和14.7BP至2.7221%、3.4538%和3.5683%。期限利差缩小10.8BP至84.6BP，信用利差略微上行6.7BP至211.7BP。
• 融资情况：11月中资房企人民币净融资额回正至155.5亿人民币，较9、10月份下跌后回升。美元债和人民币债发行金额分别环比上升54.0%和38.2%，新发债券共计1255.7亿人民币。其中，人民币债发行712.7亿人民币，美元债发行543.0亿人民币。
• 票息分布：11月中资房企人民币债票息集中在4%-5%区间，美元债票息多在7%-8%之间。最高票息为14.75%（Hongkong Ideal Investment Ltd）。
• 永续债发行：11月中资房企发行人民币永续债33.0亿人民币，美元永续债70.2亿人民币。
• ABS发行：11月中资房企新发证监会主管ABS 79.9亿人民币，无交易商协会ABN发行。
• 偿债情况：12月中资房企总偿还额为586.3亿人民币。2020年8月和11月为一年内偿债高峰，分别需偿还979.1亿和917.1亿人民币。
• 违约与评级调整：11月无中资房企人民币债违约，但有1家人民币债主体评级调低（重庆爱普地产由AA调至A）。2家美元债主体评级下调，分别为华远地产（由B+调至B）和景瑞控股（评级展望为负面）。
• 美元债估值变化：67.8%的中资地产美元债估值下行，其中华南城下行幅度最大（最高达403BP）。上行的公司包括阳光100中国、泛海控股和鑫苑置业等。

主要观点

• 融资回升：尽管9、10月份融资额下跌，但11月中资房企融资情况有所改善，净融资额回正，显示市场信心有所回升。
• 利率下行：11月基础利率整体下行，期限利差缩小，但信用利差略微上升，反映出市场对信用风险的关注。
• 融资结构变化：人民币债和美元债发行金额均有所上升，其中美元债增长更为显著，显示房企在境外融资方面的活跃。
• 票息变化：人民币债票息偏高，美元债票息相对稳定，但仍有高票息债券发行，反映融资成本上升。
• 偿债压力：12月偿债额为586.3亿人民币，未来一年内偿债高峰在2020年8月和11月，需关注房企流动性管理。
• 信用风险：尽管无违约，但部分房企主体评级下调，显示出行业信用风险依然存在。
• 市场波动：美元债估值下行表明市场对部分房企的担忧，而部分债券估值上行则可能与市场预期改善有关。

关键信息

• 融资额：11月净融资额155.5亿人民币，环比上升。
• 债券发行：人民币债发行712.7亿，美元债发行543.0亿。
• 票息分布：人民币债集中在4%-5%，美元债集中在7%-8%。
• 永续债：人民币永续债33.0亿，美元永续债70.2亿。
• ABS发行：证监会主管ABS发行79.9亿人民币。
• 偿债高峰：2020年8月和11月为一年内偿债高峰，分别需偿还979.1亿和917.1亿人民币。
• 违约情况：11月无人民币债违约，但有5家房企涉及违约，包括银亿股份、中弘控股、颐和地产、国购投资和华业资本。
• 评级调整：1家人民币债主体评级下调，2家美元债主体评级下调。

风险提示

• 政策风险：房地产政策趋严，可能增加市场销售压力。
• 融资风险：融资政策收紧可能导致房企融资困难。
• 信用风险：房企可能面临违约风险，影响市场信心。
• 销售业绩未完成风险：市场波动可能导致房企销售目标未完成。
• 数据风险：采用第三方数据可能导致分析结果偏差。

图表说明

• 图14：11月有13.7亿美元的投资级地产美元债发行。
• 图15：11月中资房企新发证监会主管79.9亿ABS。
• 图16：12月偿债586.3亿人民币。
• 图17：地产行业债券余额违约率6.6%，位列申万行业分类第7位。

表格概览

• 表1：克而瑞中国地产债券领先指数11月末相对走势。
• 表2：11月新发中资房企美元债列表。
• 表3：11月新发中资房企人民币债列表。
• 表4：人民币债现券交易金额环比下降9.4%。
• 表5：美元债估值下行前十。
• 表6：美元债估值上行前十。
• 表7：人民币债主体评级调低情况。
• 表8：美元债主体评级调低情况。