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李宁（2331.HK）2026年中期业绩点评总结

核心内容

李宁（2331.HK）于2026年8月21日发布2026年中期业绩报告，整体表现符合预期。公司上半年实现营业收入152.4亿元，同比增长2.8%，归母净利润18.2亿元，同比增长4.5%，每股派发中期现金红利0.35元。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：同比增长2.8%，达到152.4亿元。
• 归母净利润：同比增长4.5%，为18.2亿元。
• EPS：0.7元。
• 毛利率：同比提升0.9个百分点至50.9%。
• 费用率：同比提升1.8个百分点至35.8%，其中销售费用率提升1.5个百分点，主要由于奥运相关营销投入增加。
• 所得税率：同比下降7.5个百分点至25.8%。
• 经营净现金流：同比减少60.4%至9.5亿元，主要受费用投入和与库里合作的预付款影响。

分品类表现

• 鞋类：收入占比54.4%，同比增长0.6%。
• 服装：收入占比38.1%，同比增长11.8%。
• 器材及配件：收入占比7.5%，同比下降17.7%。

分渠道表现

• 经销渠道：收入占比46.0%，同比增长1.7%。
• 直营渠道：收入占比23.1%，同比增长4.2%。
• 电商渠道：收入占比29.7%，同比增长5.1%。

线下门店情况

• 总销售点：截至2026年6月末为7579家，较年初净减少30家。
• 李宁核心品牌：6063家，较年初减少28家。
• 李宁YOUNG品牌：1516家，较年初减少2家。
• 特许经销商：4891家，较年初增加38家。
• 直接经营零售：1172家，较年初减少66家。

关键信息

与库里合作

公司与篮球巨星库里达成长期战略合作，进一步强化其在专业篮球领域的品牌定位，有助于提升国际影响力和市场认可度。

盈利预测调整

由于终端需求波动和与库里合作带来的费用增加，分析师下调了2026-2028年的盈利预测：

• 2026年：归母净利润预计为25.2亿元，EPS为0.97元，对应PE为13倍。
• 2027年：归母净利润预计为28.9亿元，EPS为1.12元，对应PE为11倍。
• 2028年：归母净利润预计为32.9亿元，EPS为1.27元，对应PE为10倍。

财务指标

• 存货：2026年6月末为27.0亿元，较年初增加0.3%，存货周转天数为65天，同比增加4天。
• 应收账款：2026年6月末为13.4亿元，较年初减少3.4%，应收账款周转天数为16天，同比增加2天。
• 经营性现金流：2026年上半年为9.5亿元，同比减少60.4%。

风险提示

• 需求持续疲软
• 线下客流恢复不及预期
• 渠道库存消化不及预期
• 费用管控不当或投入效果不达预期
• 行业竞争加剧
• 电商渠道增速放缓

估值情况

• PE：2026年为13倍，2027年为11倍，2028年为10倍。
• PB：2026年为1.1倍，2027年为1.1倍，2028年为1.0倍。
• EV/EBITDA：2026年为5倍，2027年为5倍，2028年为4倍。
• 股息率：2026年为3.9%，2027年为4.5%，2028年为5.1%。

评级与展望

• 评级：维持“买入”评级。
• 展望：公司将继续深化与中国奥委会的合作，提升品牌影响力，同时通过与库里的合作强化专业篮球定位，未来业绩有望逐步恢复增长。

总结

李宁2026年中期业绩表现稳健，收入和利润均符合预期。公司通过加大奥运相关投入和与库里合作，进一步巩固其专业篮球品牌形象。尽管费用率上升对净利润造成一定压力，但毛利率提升和所得税率下降有助于改善整体盈利能力。分析师下调盈利预测，但对公司的长期发展仍持积极态度，维持“买入”评级。未来需关注终端需求变化、费用投入效果及库存消化情况。