20220426-光大证券-天坛生物-600161.SH-2021年报及2022年一季报点评_疫情影响短期业绩_血制品产品梯队持续壮大_4页_327kb

公司研究总结：天坛生物（600161.SH）2021年报及2022年一季报点评

核心内容

天坛生物（600161.SH）在2021年实现了营业收入41.12亿元，同比增长19.35%；归母净利润7.60亿元，同比增长18.94%。尽管2022年第一季度受到疫情影响，营业收入和净利润均出现负增长，但公司整体业绩表现稳健，且随着疫情逐步缓解，未来业绩有望恢复增长。

主要观点

业绩表现

• 2021年全年：公司业绩略超市场预期，收入和利润均实现增长。
• 2022年第一季度：受疫情影响，公司收入和利润出现下滑，但预计后续将逐步恢复。
• 单季度收入变化：2021Q1~2022Q1单季度收入分别为8.47/9.64/10.07/12.94/7.05亿元，同比变化分别为+11.80%、+20.97%、-6.89%、+59.83%、-16.80%。
• 单季度净利润变化：2021年四个季度净利润分别为1.52/1.85/2.21/2.02亿元，同比变化分别为+15.06%、+21.96%、+3.77%、+42.05%。2022Q1净利润为1.25亿元，同比下降17.50%。

血制品产品梯队壮大

• 公司2021年研发投入3.22亿元，占营业收入比重为7.83%。
• 成都蓉生的人凝血因子VIII获得药品注册批件。
• 武汉血制的静注COVID-19人免疫球蛋白（pH4）获得国内及阿联酋临床批准，并在阿联酋开展II期临床试验。
• 成都蓉生的皮下注射人免疫球蛋白I期临床试验于2022年1月启动。
• 成都蓉生的重组人凝血因子VIIa的I期临床试验于2022年12月完成。
• 上海血制人纤维蛋白原获批临床。
• 成都蓉生的静注人免疫球蛋白（pH4、10%）、人纤维蛋白原和兰州血制的人凝血酶原复合物完成III期临床试验并获得总结报告。

采浆与市场拓展

• 2021年采浆量为1809吨，同比增长6%。
• 截至2021年报披露时，公司拥有82家单采血浆站，其中在营浆站58家，规模国内领先。
• 全年新增23个浆站，创下历年新高。

关键信息

盈利预测与估值

• 盈利预测：
  • 2022E归母净利润为8.94亿元，2023E为10.36亿元，2024E为12.07亿元。
  • 按最新股本测算，2022E EPS为0.66元，2023E为0.75元，2024E为0.88元。
• 估值指标：
  • 2022E PE为29倍，2023E为25倍，2024E为22倍。
  • 2022E PB为3.0倍，2023E为2.7倍，2024E为2.4倍。
  • 2022E EV/EBITDA为19.0倍，2023E为15.7倍，2024E为13.4倍。

风险提示

• 采浆量低于预期。
• 研发产品进度慢于预期。

财务指标分析

盈利能力

• 毛利率：2021年为47.5%，预计2022~2024年保持稳定。
• EBITDA率：2021年为32.8%，预计2022E为31.8%，2023E为33.2%，2024E为34.0%。
• 归母净利润率：2021年为18.5%，预计2022~2024年分别为19.8%、19.8%、20.2%。
• ROE：2021年为9.4%，预计2022E为10.1%，2023E为10.7%，2024E为11.2%。

偿债能力

• 资产负债率：2021年为11%，预计2022~2024年分别为9%、8%、7%。
• 流动比率：2021年为9.32，预计2022E为12.23，2023E为12.55，2024E为13.11。
• 速动比率：2021年为6.67，预计2022E为9.44，2023E为10.16，2024E为11.08。

费用率

• 销售费用率：2021年为6.59%，预计2022E为6.51%，2023E为6.20%，2024E为5.94%。
• 管理费用率：2021年为7.99%，预计2022E为7.55%，2023E为6.78%，2024E为6.14%。
• 研发费用率：2021年为3.24%，预计2022E为4.32%，2023E为4.57%，2024E为4.73%。

每股指标

• 每股红利：2021年为0.10元，预计2022E为0.10元，2023E为0.11元，2024E为0.13元。
• 每股经营现金流：2021年为0.71元，预计2022E为1.04元，2023E为1.11元，2024E为1.30元。
• 每股净资产：2021年为5.86元，预计2022E为6.41元，2023E为7.07元，2024E为7.84元。

评级与投资建议

• 评级：维持“增持”评级。
• 估值方法局限性：本报告所采用的估值方法及模型具有局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明

• 本报告由光大证券股份有限公司制作，具有证券投资咨询业务资格。
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联系方式

• 分析师：林小伟、王明瑞
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