20260426-西南证券-千味央厨-001215.SZ-26Q1收入表现亮眼_直营渠道持续改善_6页_1mb

文档总结：千味央厨2025年报及2026年一季报分析

核心内容

公司发布了2025年报及2026年一季报，整体业绩呈现增长趋势，其中2026年第一季度收入表现尤为亮眼，同比增长23.8%。尽管2025年整体营收同比增长1.6%，但归母净利润同比下滑24%，主要受到费用增加和毛利率承压的影响。

主要观点

• 收入增长：2026Q1收入达到5.8亿元，同比增长23.8%，主要受益于春节错期因素及新零售渠道的拓展。
• 产品结构优化：烘焙甜品和冷冻调理菜肴类收入增速分别为15.6%和18.1%，成为推动整体收入增长的主要动力。主食类和小食类收入则面临一定压力，分别同比下降2.8%和7.4%。
• 渠道表现分化：直营渠道收入同比增长11.1%，而经销渠道同比下降6.2%。大B渠道表现优于小B渠道，前五大直营客户收入增速差异显著，其中一家客户收入增长达279.4%。
• 毛利率变化：2025年毛利率为22.7%，同比下降0.9个百分点；2026Q1毛利率为24.8%，同比上升0.3个百分点，但全年毛利率仍承压。
• 费用率上升：2025年销售费用率上升0.6个百分点至6%，2026Q1上升2.7个百分点至10.7%。管理费用率则有所下降，2025年为9.7%，2026Q1为7.7%。
• 净利率变化：2025年净利率为3.3%，2026Q1为3.9%，但同比仍有所下降。
• 盈利预测：预计2026-2028年每股收益分别为0.95元、1.14元、1.33元，对应动态PE分别为45倍、38倍、32倍，维持“持有”评级。
• 未来展望：公司将继续加强大B客户的新品研发和服务，拓展腰部直营客户和C端头部连锁零售客户，同时支持重点经销商发展，推动产品品类扩张和新渠道开发。

关键信息

收入表现

• 2025年：总收入19亿元，同比增长1.6%；其中Q4收入5.2亿元，同比增长3.4%。
• 2026Q1：总收入5.8亿元，同比增长23.8%。

财务指标

• 毛利率：2025年为22.7%，2026Q1为24.8%。
• 销售费用率：2025年为6%，2026Q1为10.7%。
• 管理费用率：2025年为9.7%，2026Q1为7.7%。
• 净利率：2025年为3.3%，2026Q1为3.9%。
• EPS预测：2026-2028年分别为0.95元、1.14元、1.33元。
• PE预测：2026-2028年分别为45倍、38倍、32倍。

产品与渠道

• 产品：主食类、小食类、烘焙甜品类、冷冻调理菜肴类及其他产品收入增速分别为-2.8%、-7.4%、15.6%、18.1%。
• 渠道：直营渠道收入增长11.1%，经销渠道收入下降6.2%。

风险提示

• 新品推广不及预期
• 原材料价格大幅波动
• 食品安全风险

财务预测与估值

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对指数涨幅在20%以上
• 持有：未来6个月内，个股相对指数涨幅介于10%与20%之间
• 中性：未来6个月内，个股相对指数涨幅介于-10%与10%之间
• 回避：未来6个月内，个股相对指数涨幅介于-20%与-10%之间
• 卖出：未来6个月内，个股相对指数涨幅在-20%以下

重要声明

本报告由西南证券研究院发布，数据来源于Wind，分析基于合法合规渠道，不构成投资建议，仅作参考。投资者应自行承担使用本报告所产生的风险。