20210825-安信证券-金山办公-688111.SH-长坡厚雪不惧暂时性高投入_4页_926kb

金山办公2021年半年报及投资分析总结

核心内容概览

金山办公（688111.SH）在2021年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入达到15.65亿元，同比增长70.9%，归母净利润为5.49亿元，同比增长53.54%。尽管第二季度归母净利润出现小幅下降，但公司整体表现稳健，现金流状况良好。

主要观点

• 授权收入强劲增长：公司软件授权收入达6.4亿元，同比增长199%。其中，公司并表公司数科网维贡献1.56亿元，办公服务订阅收入增长37.92%至7.35亿元，显示公司在政企市场的深入布局。
• 政企服务能力增强：公司推出“公文模式”以满足党政机关的公文写作需求，并在两会期间为全国人大代表工作信息化平台提供定制化服务，实现无纸化云办公，获得用户高度认可。
• MAU突破5亿：截至2021年6月30日，公司主要产品月度活跃用户（MAU）为5.01亿，同比增长10%。其中，PC版用户增长16%，移动版用户增长8%，显示出产品在不同平台上的良好表现。
• 合同负债增长显著：合同负债达到10.51亿元，环比增长26%，同比增长109%，反映出订阅业务的强劲发展。
• 高投入导致利润率承压：第二季度销售费用率和研发费用率分别达到27%和30%，导致营业利润率显著下滑至28.87%，但公司认为此为暂时性投入，未来利润率有望回升至40%左右。
• 投资建议：公司维持“买入-A”评级，预计2021-2023年每股收益分别为2.50元、3.63元、4.40元，未来增长潜力较大。
• 估值指标：公司市盈率（PE）和市净率（PB）持续下降，从2019年的395.9倍和26.1倍降至2023年的78.2倍和15.2倍，显示市场对其估值逐步理性化。

关键信息

财务表现

估值数据

风险提示

• 云计算发展不及预期
• 公司业务发展不及预期

投资建议

• 投资评级：买入-A
• 6个月目标价：433元
• EPS预测：2021年2.50元，2022年3.63元，2023年4.40元
• 每股净资产（BVPS）：2021年16.82元，2022年19.39元，2023年22.58元

未来展望

公司正处于长期发展的“长坡厚雪”赛道，尽管当前面临较高的销售和研发费用，但其在政企市场的拓展和订阅业务的增长显示出强劲的发展潜力。预计未来营业利润率将逐步恢复，公司估值也将随着业绩增长而趋于合理。