盈峰环境 (000967) 2018半年报总结
核心内容概述
盈峰环境于2018年发布半年报，整体表现稳健，但环保业务短期承压，而公司拟收购中联环境，布局环卫+固废一体化平台，值得期待。公司主营业务包括环保、电工制造和机械制造，其中环保业务因收购影响毛利率下降，但整体收入仍保持增长。
主要财务数据
营收与利润
- 2018H1营业收入：25.25亿元，同比增长24.12%
- 2018H1归母净利润：1.97亿元，同比增长12.52%
- 2018H1扣非归母净利润：0.73亿元，同比减少26.37%
各业务板块表现
- 环保业务：收入7.81亿元，同比增长45.21%，但毛利率下降17.77%至26.24%
- 宇星科技：收入6.65亿元，同比增长36.0%，净利润同比减少43.2%
- 绿色东方：收入2646万元，同比增长15.5%，净利润亏损1498万元
- 上风环保：收入7942万元，同比增长47.5%，亏损幅度减小至1402万元
- 盈峰水处理：收入5505万元，同比增长11.0%，净利润同比增长33.9%
- 电工制造业务：收入14.07亿元，同比增长16.06%
- 机械制造业务：收入2.31亿元，同比增长19.49%，毛利率下降4.92个百分点至37.10%
综合毛利率
- 2018H1综合毛利率下降4.41个百分点至15.52%
投资建议
- 不考虑中联环境并表：预计2018-2020年公司归母净利润分别为3.87亿、4.57亿、5.75亿元，对应EPS分别为0.33元、0.39元、0.49元
- 考虑中联环境并表：预计2018-2020年备考归母净利润分别为13.9亿、17.1亿、20.8亿元，对应EPS分别为0.44元、0.54元、0.66元
- 对应PE：17倍、14倍、12倍
- 投资评级：维持“强推”评级
拟收购中联环境
- 交易对价：152.5亿元，以7.64元/股发行股份
- 中联环境业务：
- 自1996年起专注于环卫装备领域，高端环卫装备市占率多年居首
- 2017年收入同比增长23.5%至64.26亿元
- 环卫服务在手订单72.77亿元，年化金额达3.39亿元
- 收购影响：
- 有望完善公司固废全产业链布局
- 提供从环卫装备到服务再到垃圾处理的一站式解决方案
- 与原有固废业务协同，提升整体竞争力
- 业绩承诺：中联环境2018-2020年累计净利润不低于37.22亿元
风险提示
- 并购整合不及预期
- 行业竞争加剧
- 环境治理板块工程建设不达预期
财务预测（不考虑中联环境并表）
| 指标 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 主营收入(百万) |
4,898 |
5,628 |
6,400 |
7,171 |
| 同比增速(%) |
43.8% |
14.9% |
13.7% |
12.0% |
| 净利润(百万) |
353 |
395 |
467 |
587 |
| 同比增速(%) |
43.6% |
9.5% |
18.3% |
25.7% |
| EPS(摊薄)(元) |
0.30 |
0.33 |
0.39 |
0.49 |
主要财务比率
| 指标 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 毛利率 |
19.3% |
19.0% |
19.5% |
20.6% |
| 净利率 |
7.2% |
7.0% |
7.3% |
8.2% |
| ROE |
8.1% |
8.2% |
8.8% |
10.0% |
| ROIC |
9.0% |
7.8% |
8.8% |
9.9% |
| 资产负债率 |
48.0% |
50.3% |
48.6% |
47.3% |
| P/E |
25 |
23 |
19 |
15 |
| P/B |
2 |
2 |
2 |
2 |
| EV/EBITDA |
22 |
21 |
19 |
16 |
公司基本数据
| 指标 |
数据 |
| 总股本(万股) |
116,699 |
| 已上市流通股(万股) |
74,414 |
| 总市值(亿元) |
88.11 |
| 流通市值(亿元) |
56.18 |
| 每股净资产(元) |
3.72 |
| 当前价(元) |
7.55 |
| 12个月内最高/最低价 |
10.46/7.13 |
投资评级说明
- 强推：预期未来6个月内超越基准指数（沪深300）20%以上
- 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
- 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间
- 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间
团队介绍
- 组长、首席分析师：王祎佳（英国剑桥大学工学硕士，2017年加入华创证券研究所）
- 高级分析师：庞天一（吉林大学工学硕士，2017年加入）
- 研究员：凌晨（上海财经大学硕士，2018年加入）
- 助理研究员：黄秀杰（清华大学工学硕士，2018年加入）、王兆康（华威大学硕士，2018年加入）
销售团队联系方式
附注
- 分析师声明：分析师对所提及证券或发行人的建议和观点反映了其个人看法，不承担其他券商研究报告的任何责任
- 免责声明：本报告仅供华创证券客户使用，不构成投资建议，投资需谨慎
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